Материал: 5192
66
инвестирования. В случаях инвестирования в совокупность объектов и инструментов инвестирования говорят об «инвестиционном портфеле» компании. Реинвестируемый капитал характеризует повторное его вложение в конкретный объект или инструмент инвестирования за счет средств возвращаемого чистого денежного потока и его элементов – чистой прибыли, амортизационных отчислений и др. Дезинвестируемый капитал представляет собой частичное изъятие капитала из соответствующего объекта инвестирования или инвестиционного портфеля в целом путем продажи соответствующих активов.
По степени использования в производственном процессе в системе финансового менеджмента различают работающий и неработающий капитал. Работающий капитал характеризует часть капитала, которая принимает непосредственное участие в формировании доходов и обеспечивает основную и инвестиционную деятельность компании. Неработающий капитал авансирован в активы, которые не принимают непосредственного участия в осуществлении различных видов операционной или инвестиционной деятельности и формировании доходов компании. Неработающим считается капитал, вложенный в неиспользуемые помещения и оборудование; запасы сырья и материалов для продукции, снятой с производства; в запасы готовых изделий, на которые отсутствует покупательский спрос.
По экономической природе использования в производственном процессе различают основной капитал и оборотный капитал компании.
Основной капитал финансируется в элементы внеоборотных активов, составляющих производственную базу деятельности компании, обслуживает производственно-сбытовой цикл на протяжении продолжительного периода, более одного года. Формой возмещения основного капитала является амортизация. Кругооборот основного капитала сочетает стадии приобретения (строительства) элементов, эксплуатации, ремонта и текущего обслуживания, ликвидации и реновации объектов внеоборотных активов. Оборотный капитал обеспечивает кругооборот оборотных активов. Этот капитал полностью потребляется в рамках одного производственно-сбытового цикла, его стоимость
67
возмещается в результате реализации продукции (работ, услуг) компании. Применительно к основному и оборотному капиталу компании в процессе финансового управления реализуются специальные методы обоснования потребности в капитале и методы управления кругооборотом.
По уровню риска капитал компании подразделяется на три основные группы — безрисковый капитал; среднерисковый капитал; высокорисковый капитал. Безрисковый капитал используется для осуществления безрисковых операций, связанных с производственной или инвестиционной деятельностью предприятий. Среднерисковый капитал задействован в операциях производственного или инвестиционного характера, уровень риска которых примерно соответствует среднерыночному. Высокорисковый („венчурный", „спекулятивный") капитал используется в операционной деятельности, основанной на принципиально новых технологиях и связанной с выпуском принципиально новых продуктов («венчурный капитал»), или в инвестиционной деятельности, связанной с финансовым инвестированием в высокорисковые («спекулятивные») инструменты.
Предложенная классификация капитала может служить основой для структурной диагностики капитала компании и характеристики результативности финансового менеджмента в решении задач по обеспечению потребностей в финансовых ресурсах.
Помимо структуры капитала эффективность финансового менеджмента по управлению капиталом характеризует качество решений по определению потребности в капитале и условиях его привлечения, что в конечном итоге характеризуется понятием стоимость капитала.
4.2. Стоимость капитала как показатель финансовой результативности
Стоимость капитала – это общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему финансовых ресурсов.
Оптимизация суммы расходов по привлечению капитала достигается
68
за счет того, что текущие активы финансируются из краткосрочных источников, активы длительного пользования – из долгосрочных источников. В данном случае понятие «стоимость капитала» мы не используем в смысле «цена компании» или «оценка капитала». Стоимость капитала компании количественно выражается величиной относительных годовых расходов по обслуживанию ее задолженности перед собственниками и инвесторами.
Главная цель определения стоимости капитала компании состоит в определении предельной величины стоимости капитала компании с точки зрения перспективы ее развития. Другими словами, стоимость капитала компании будет определяться стоимостью его отдельных элементов, собственных и заемных в зависимости от источников формирования, этот показатель, в сущности, является расчетным, многозначным, субъективным и стохастическим.
Процесс определения стоимости капитала как один из элементов оценки результативности в системе финансового менеджмента не является самоцелью. Расчет стоимости капитала компании позволяет решить ряд важнейших для финансового управления задач:
Показатель стоимости капитала отражает отдачу средств, вложенных инвесторами в ресурсы, вовлеченные в оборот компании, следовательно, стоимость капитала может быть использована при определении рыночной оценки собственного капитала компании, в процессах прогнозирования цен на акции компании в зависимости от уровня доходности и дивидендного выхода.
Стоимость заемных источников формирования капитала позволяет охарактеризовать качество решений финансового менеджмента по управлению отдельными элементами заемного капитала, что в конечном итоге позволяет оптимизировать решения по управлению конкретными источниками заемного капитала и влияет на уровень рентабельности и рыночной цены компании.
Минимизация стоимости капитала компании выступает одним из факторов увеличения рыночной цены компании, которая, как известно,
69
представляет собой главнейшую цель финансового менеджмента компании.
Показатель стоимости капитала характеризует перспективность деятельности компании и служит ориентиром в процессе определения ее инвестиционной привлекательности, составляет основу формирования инвестиционного бюджета компании и является фактором объема инвестирования.
Концепция стоимости капитала является одной из основных в теории стоимости капитала. Определение стоимости капитала состоит не только в том, чтобы рассчитать суммы денежных выплат для выполнения обязательств перед владельцами потребленных финансовых ресурсов. Стоимость капитала дает оценку доходности инвестированного капитала, который должна обеспечивать компания, не уменьшая своей рыночной стоимости.
Капитал, вовлеченный в процессы коммерческой деятельности как производственный фактор, представляет собой инвестиционный ресурс, обладающий определенной стоимостью для компании, которая им пользуется. Сущность концепции стоимости капитала заключается в том, что для различных элементов капитала эта стоимость будет варьировать на разном уровне, что в конечном итоге будет служить своего рода оценкой деятельности финансовых менеджеров, связанной с привлечением капитала в оборот фирмы. Безусловно, стоимость элементов капитала важно учитывать и, в конечном итоге, она скажется на уровне иных целевых показателей системы финансового менеджмента.
Оценка стоимости капитала компании последовательно осуществляется в три этапа1:
оценка стоимости собственного капитала и его отдельных элементов;
оценка стоимости заемного капитала и его отдельных элементов;
оценка средневзвешенной стоимости капитала компании.
Стоимость собственного капитала
Для определения стоимости собственного каптала принимаются во
1 Представленная последовательность и методика оценки стоимости капитала нашла свое отражение во многих работах (см. 5, 15, 36, 44)
70
внимание его основные элементы:
собственный функционирующий капитал компании;
дополнительный капитал, привлеченный |
за счет эмиссии |
привилегированных акций и простых акций. |
|
Данные отчетности компании позволяют определить стоимость собственного функционирующего капитала компании. Для этого в процессе оценки учитывают:
среднюю за отчетный период балансовую стоимость собственного капитала. Показатель применяется в качестве базы корректировки суммы собственного капитала с учетом его текущей рыночной оценки. В данном случае для расчета стоимости собственного капитала используется метод средней хронологической;
среднюю за отчетный период текущую рыночную оценку используемого собственного капитала;
сумму выплат из чистой прибыли компании собственникам капитала в форме процентов, дивидендов и др. Фактически эта сумма представляет цену, которую компания платит за использование капитала собственников. Чаще всего эта цена устанавливается самими собственниками, которые определяют размер процентов или дивидендов на вложенный капитал в процессе распределения чистой прибыли.
Стоимость функционирующего собственного капитала компании в отчетном периоде определяется по формуле
СКфо ЧПс 100 СК
где СКфо – стоимость функционирующего собственного капитала компании в отчетном периоде, %; Чпс – сумма чистой прибыли, выплаченная собственникам компании в
процессе ее распределения в отчетном периоде; СК – средняя сумма собственного капитала компании в отчетном периоде.
Стоимость функционирующего собственного капитала в отчетном периоде может служить основой для расчета плановой стоимости функционирующего собственного капитала. Сферой использования функционирующего собственного капитала является операционная