Материал: 5192

76

где СОЗд – стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций, %;

Дг – среднегодовая сумма дисконта по облигации; Но – номинал облигации, подлежащей погашению;

Снп – ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью; ЭЗо – уровень эмиссионных затрат по отношению к сумме эмиссии,

выраженный десятичной дробью.

Стоимость товарного коммерческого кредита оценивается по-

разному в зависимости от условий его предоставления:

на условиях краткосрочной отсрочки платежа;

на условиях долгосрочной отсрочки платежа.

Впервом случае стоимость капитала может представляться как нулевая величина, поскольку на практике отсрочка расчетов за поставленную продукцию в пределах обусловленного срока до одного месяца не предполагает дополнительной оплаты. Внешне эта форма кредита выглядит бесплатной. Вместе с тем подобные кредиты, как правило, сопровождаются альтернативным условием платежа: если покупатель в соответствии с контрактом использует отсрочку платежа в пределах месяца со дня поставки (получения) продукции, то он лишается скидки за наличный платеж (скидки сконто), которая достигает 5 %. В данном случае скидка выступает формой платы за пользование заемным капиталом, привлеченным на условиях краткосрочного коммерческого кредита. В расчете на годовой отрезок времени стоимость капитала еще больше возрастает, что приводит к тому, что бесплатный на первый взгляд источник финансирования на деле становится самым дорогим. Стоимость коммерческого кредита, привлеченного на условиях краткосрочной отсрочки платежа, может быть определена по формуле

где СТКк – стоимость коммерческого кредита, предоставленного на условиях краткосрочной отсрочки платежа, %;

ЦС – ценовая скидка, предоставляемая на условиях платежа против документов, %;

77

Снп – ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью; ПО – период предоставления отсрочки платежа за продукции, дней.

Скрытый характер стоимости товарного кредита, привлекаемого на краткосрочных условиях, заставляет относиться весьма внимательно к названому источнику финансирования. Поскольку в каждом конкретном случае расчеты могут приводить к разным результатам. В зависимости от условий платежа, предоставляемых поставщиком, может оказаться, что пользование банковским кредитом для финансового менеджмента компании будет более выгодным, поскольку позволит получить эффект при платеже наличными с учетом использования скидки сконто.

Стоимость коммерческого кредита, привлеченного в форме долгосрочной отсрочки платежа с оформлением векселем. Допущения к расчетам в данном случае соотносятся с условиями, обозначенными для банковского кредита. Однако остается актуальным учет потерь ценовой скидки за расчеты по поставкам на условиях наличного платежа.

Итак, стоимость коммерческого кредита, привлеченного на условиях долгосрочной отсрочки, рассчитывается по формуле

где СТКв – стоимость коммерческого кредита в форме долгосрочной отсрочки платежа с оформлением векселем, %;

ПКв – ставка процента за вексельный кредит, %; Снп – ставка налога прибыль, выраженная десятичной дробью;

ЦС – размер скидки сконто, предоставляемой поставщиком, выраженный десятичной дробью.

Стоимость текущих обязательств компании по расчетам. В расчетах стоимости заемного капитала этот вид финансовых ресурсов учитывается по нулевой ставке, так как представляет собой бесплатное финансирование компании. Сумма этих обязательств условно приравнивается к собственному капиталу при расчете норматива обеспеченности собственными оборотными средствами. В остальных случаях эта часть текущих обязательств рассматривается как заемный капитал, привлеченный в пределах одного месяца. Сроки расчетов по названной

78

категории обязательств закрепляются нормативно, это касается и выплат заработной платы, и расчетов по налогам, страхованию и других элементов, по этой причине данный вид заемного капитала практически не подвержен оптимизации в управлении стоимостью капитала, а также его величиной.

Данные о стоимости отдельных элементов собственного и заемного капитала позволяют определить средневзвешенную стоимость капитала компании.

Оценка средневзвешенной стоимости капитала компании

Для окончательной оценки средневзвешенной стоимости капитала компании важно определиться с удельным весом каждого элемента в общей сумме капитала компании. Тогда средневзвешенная стоимость капитала компании может быть рассчитана по формуле

где ССК – средневзвешенная стоимость капитала компании, %; Ci – стоимость конкретного элемента капитала компании, %;

Yi – удельный вес конкретного элемента капитала компании в общей его сумме.

Средневзвешенная стоимость капитала компании является важнейшим показателем оценки результативности финансового управления процессами формирования капитала.

4.3. Структура капитала компании и ее влияние на уровень финансового риска

Структуру капитала компании характеризует соотношение отдельных элементов собственного и заемного капитала, используемых для финансирования активов в процессе производственно-хозяйственной деятельности.

Структура капитала наряду с определением стоимости его отдельных элементов представляет важную составляющую в оценке результативности финансового менеджмента в сфере управления формированием и использованием капитала. Оптимизация структуры

79

капитала является одной из наиболее важных и сложных задач системы финансового менеджмента.

Результатом формирования оптимальной структуры капитала является такое соотношение в использовании собственных и заемных средств, при котором достигается максимум рыночной стоимости капитала компании, что выражается эффективным соотношением коэффициентов финансовой рентабельности и финансовой устойчивости.

Одним из механизмов оптимизации структуры капитала организации является финансовый леверидж, или финансовый рычаг.

Финансовый леверидж отражает влияние на коэффициент рентабельности собственного капитала компании использования заемных средств. Финансовый леверидж объективно возникает как результат вовлечения в оборот компании заемных средств, что позволяет ей получить дополнительную прибыль на вложенный собственный капитал.

Уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал при различной доле использования заемных средств характеризует показатель, который называется эффектом финансового левериджа или эффектом финансового рычага. Он рассчитывается по формуле

ЭФЛ (1 Снп) (РАв СРП ) СКЗК ,

где ЭФЛ – эффект финансового левериджа, %; Снп – ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

РАв – валовая рентабельность активов, определяемая как соотношение валовой прибыли к среднегодовой стоимости активов, %;

СРП – средняя расчетная ставка процентов, выплачиваемых компанией за использование заемного капитала, %;

ЗК – средняя сумма заемного капитала, используемого компанией; СК – средняя сумма собственного капитала, используемого

компанией.

Модель расчета эффекта финансового левериджа позволяет определить, по крайней, мере три основных фактора, под влиянием которых находится уровень рентабельности собственного капитала,

80

обусловленный привлечением заемных средств в оборот (см. рисунок 10):

Налоговый корректор финансового левериджа (1 – Снп)

отражает, в какой степени проявляется эффект финансового левериджа под влиянием различного уровня налогообложения прибыли.

Дифференциал финансового левериджа (РАв – СРП)

характеризует разницу между валовой рентабельностью активов и средней расчетной ставкой процента за использование заемного капитала;

Коэффициент финансового левериджа (ЗК/СК) – соотношение заемного капитала и собственного капитала, используемого компанией.

Определение степени влияния каждого из названных элементов позволяет более обоснованно формировать финансовые управленческие решения, направленные на улучшение структуры и результативности использования капитала.

Эффект финансового левериджа

Рисунок 10 – Факторы эффекта финансового левериджа

Налоговый корректор финансового левериджа принадлежит к совокупности внешних по отношению деятельности компании факторов, на которые компания не в состоянии влиять, поскольку ставка налога на прибыль устанавливается законодательно. Однако, в процессе управления