Материал: 5192

71

деятельность, поэтому плановая величина стоимости собственного капитала находится в зависимости от динамки выплат из прибыли собственникам вложенного капитала. Следовательно, стоимость функционирующего собственного капитала в плановом периоде определяется по формуле

СКфп СКфо ТрВП ,

где СКфп – стоимость функционирующего собственного капитала компании в плановом периоде, %;

Скфо – стоимость функционирующего собственного капитала компании в отчетном периоде, %;

ТрВП – планируемый темп роста выплат из прибыли собственникам на единицу вложенного капитала, выраженный десятичной дробью.

Дополнительно привлекаемый акционерный (паевой) капитал оценивается дифференцированно по привилегированным акциям и по простым акциям, а также по дополнительно привлекаемым паям.

Стоимость привлечения дополнительного капитала за счет эмиссии привилегированных акций определяется с учетом фиксированного размера дивидендов, который определяется по ним заранее. В данном случае обслуживание обязательств по привилегированным акциям во многом совпадет с обслуживаем обязательств по заемному капиталу, что позволяет упростить процесс определения стоимости данного элемента капитала. Вместе с тем для капитала, мобилизованного в результате выпуска привилегированных акций, имеется существенная разница в характере его обслуживания. Выплаты по обслуживанию заемного капитала включаются в себестоимость продукции, работ и услуг компании, соответственно, не подлежат налогообложению в составе прибыли. Дивидендные выплаты по привилегированным акциям осуществляются за счет чистой прибыли компании, поэтому облагаются налогом по ставке налогообложения прибыли компании. Дополнительным элементом затрат на мобилизацию капитала через выпуск привилегированных акций выступают эмиссионные затраты по выпуску акций, именуемые «издержками размещения». Таким образом, с учетом этих особенностей стоимость дополнительно привлекаемого капитала за счет эмиссии привилегированных акций

72

определяется по формуле

где ДСКпр – стоимость собственного капитала, дополнительно привлекаемого за счет эмиссии привилегированных акций, %; Дпр – сумма дивидендов, предусмотренных к выплате в соответствии с контрактными обязательствами эмитента;

ДКпр — сумма собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии привилегированных акций; ЭЗ – отношение затрат по эмиссии акций к сумме эмиссии, выраженное десятичной дробью.

Стоимость привлечения дополнительного капитала за счет эмиссии простых акций (или дополнительно привлекаемых паев) в процессе расчета опирается на показатели:

суммы дополнительной эмиссии простых акций (или суммы дополнительно привлекаемых паев);

суммы дивидендов, выплаченных в отчетном периоде на одну

акцию (или суммы прибыли выплаченной собственникам на единицу капитала);

планируемого темпа роста выплат прибыли собственникам капитала в форме дивидендов (или процентов);

планируемых затрат по эмиссии акций (или привлечению дополнительного паевого капитала).

Этот элемент собственного капитала по стоимости является наиболее дорогим, поскольку расходы по его обслуживанию не относятся на себестоимость, а сумма выплат из чистой прибыли увеличивается с учетом высокой премии за риск в связи с тем, что этот капитал при банкротстве компании защищен в наименьшей степени.

Расчет стоимости дополнительного капитала, привлекаемого за счет эмиссии простых акций (дополнительных паев), осуществляется по следующей формуле

73

ДСКпа Ка Дпа ТрВП 100 ДКпа (1 ЭЗ)

где ДСКпа – стоимость собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии простых акций (дополнительных паев), %; Ка – количество дополнительно эмитируемых акций;

Дпа – сумма дивидендов, выплаченных на одну простую акцию в отчетном периоде (или выплат на единицу паев), %; ТрВП – планируемый темп выплат дивидендов (процентов по паям), выраженный десятичной дробью;

ДКпа – сумма собственного капитала, привлеченного за счет эмиссии простых акций (дополнительных паев); ЭЗ – затраты по эмиссии акций, выраженные в долях единицы по

отношению к сумме эмиссии акций (дополнительных паев).

Показатель средневзвешенной стоимости собственного капитала определяется с учетом оценки стоимости отдельных составных элементов собственного капитала и удельного веса каждого из этих элементов в общей его сумме.

Стоимость заемного капитала

Заемный капитал в процессе финансового управления оценивается по элементам:

стоимость финансового кредита (банковского и лизингового);

стоимость капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций;

стоимость коммерческого кредита, предоставленного в форме краткосрочной или долгосрочной отсрочки платежа;

стоимость текущих обязательств по расчетам.

Стоимость финансового кредита оценивается в зависимости от основных источников его предоставления – банковского кредита и финансового лизинга.

Стоимость банковского кредита определяется на основе ставки процента за кредит, которая формирует основные затраты по его

74

дополнительных элементов платы за кредит, которые обусловлены условиями кредитного соглашения, например, страхования кредита за счет заемщика, комиссионных за выполнение отдельных операций и др.;

ставка должна быть уменьшена на ставку налога на прибыль, поскольку выплаты за кредит относятся на себестоимость продукции, работ и услуг компании, тем самым приводят к уменьшению базы налогообложения прибыли и дают экономию по налогу на прибыль с суммы процентных выплат за пользование кредитными ресурсами.

Следовательно, стоимость заемного капитала, привлеченного в форме банковского кредита, можно определить по формуле

капитала, привлеченного в оборот с использованием лизинга как формы финансирования, является ставка лизинговых платежей или лизинговая ставка. Лизинговая ставка включает два элемента:

возврат суммы основного долга, выраженный годовой нормой финансовой амортизации актива, привлеченного на условиях договора финансовой аренды, по которому после окончания срока лизингового соглашения актив перейдет в собственность лизингополучателя;

стоимость обслуживания лизингового долга.

Тогда стоимость капитала, привлеченного на условиях договора финансовой аренды, может быть определена по формуле

75

где СФЛ - стоимость капитала, привлекаемого на условиях финансового лизинга; ЛС – годовая лизинговая ставка, %;

НА – годовая норма амортизации актива, привлеченного на условиях финансового лизинга, %; Снп – ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

ЗПфл – уровень расходов по привлечению актива на условиях финансового лизинга к стоимости этого актива, выраженный десятичной дробью.

Привлечение капитала на условиях финансового лизинга должно учитывать в качестве критерия эффективности следующее:

стоимость финансовой аренды не должна превышать стоимость банковского кредита на аналогичный период;

затраты по финансовой аренде должны быть максимально снижены.

Стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций. Основой оценки стоимости названного капитала служит ставка купонного процента по облигации, которая позволяет определить сумму периодических купонных выплат. В этих обстоятельствах стоимость заемного капитала определяется по формуле

где СОЗк – стоимость капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций, %;

СК – ставка купонного процента по облигации, %; Снп – ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

ЭЗо – уровень эмиссионных затрат по отношению к объему эмиссии, выраженный десятичной дробью.

Если продажу облигаций сопровождают иные условия, то базой оценки служит общая сумма дисконта по облигации, выплачиваемая при погашении облигации. В этом случае стоимость заемного капитала определяется по формуле