Материал: 5192

81

финансовым левериджем дифференцированный налоговый корректор можно использовать в тех случаях, когда:

по различным видам деятельности компании установлены различные ставки налогообложения прибыли;

по отдельным видам деятельности используются налоговые льготы по прибыли;

дочерние предприятия компании действуют в свободных

экономических зонах, где применяется льготный режим налогообложения прибыли;

 отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в государствах с более низким уровнем налогообложения прибыли.

В подобных условиях максимизировать эффект финансового левериджа можно, принимая решения по оптимизации продуктового портфеля, а также по формированию рациональной организационноправовой и региональной структуры компании. Результатом таких решений должно стать снижение среднего уровня налогообложения прибыли.

Дифференциал финансового левериджа является главным фактором,

от которого зависит положительный эффект финансового левериджа, потому что этот эффект проявляется только тогда, когда валовая рентабельность активов превышает среднюю расчетную ставку процента за пользование заемным капиталом. При этом важно учитывать не только основные элементы платы за пользование кредитными и заемными источниками, но также дополнительные и скрытые элементы платежа. Разумеется, чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект.

Дифференциал подвержен довольно высокой динамичности, требует постоянного отслеживания и контроля в процессе управления эффектом финансового левериджа. Это обстоятельство связано с тем, что в период ухудшения конъюнктуры финансового рынка происходит рост стоимости заемных средств, что способно поставить под угрозу сумму прибыли и

82

уровень рентабельности компании. Вместе с тем, наращивание присутствия заемного капитала одновременно с ростом эффекта финансового левериджа приводит к возрастанию финансового риска, поскольку снижается финансовая устойчивость компании, негативные проявления зависимости компании от кредиторов прогрессируют. Кредиторы реагируют на возрастание вероятности банкротства компании, повышая ставку по предоставляемому капиталу на величину премии за риск. При определенном уровне этого риска дифференциал финансового левериджа стремится к нулю и даже может иметь отрицательную величину. В этом случае рентабельность собственного капитала снизится, так как часть чистой прибыли, генерируемой собственным капиталом, будет уходить на обслуживание используемого заемного капитала по высоким ставкам процента.

С другой стороны, в период спада на товарных рынках происходит сокращение оборотов по реализации продукции, что приводит к снижению валовой прибыли от основной деятельности. В подобных обстоятельствах отрицательное значение дифференциала финансового левериджа может сформироваться даже при неизменных ставках процента за кредит.

Отрицательное значение дифференциала финансового левериджа, сложившееся под влиянием любой из перечисленных причин, всегда приводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала. Использование компанией заемного капитала приводит к отрицательному эффекту.

Коэффициент финансового левериджа по сути представляет собой тот рычаг, который мультиплицирует, усиливает или уменьшает, положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующего значения его дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового левериджа будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала. При отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового левериджа будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента

83

рентабельности собственного капитала. При стабильном значении дифференциала коэффициент финансового левериджа является основным фактором роста суммы и уровня прибыли на собственный капитал так же как и является фактором финансового риска утраты этой прибыли.

Различные варианты формирования структуры капитала компании приводят к различному состоянию соотношения доходности компании и риска ее деятельности. Оптимизировать решения финансового менеджмента по вопросу формирования наилучшей структуры капитала компании позволяет метод сценарного анализа, который способен продемонстрировать сочетание доходности и риска в условиях различных стратегий построения структуры капитала. Выбор же стратегии формирования структуры капитала будет зависеть от общей финансовой стратегии компании, степени уверенности менеджмента относительно собственной позиции во внешней среде и качества внутренней среды, осознания конкурентных преимуществ.

84

5. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ РИСКАМИ В СИСТЕМЕ ФИНАНСОВОЙ РЕЗУЛЬТАТИВНОСТИ

5.1. Сущность и классификация финансовых рисков

Доходность и риск неразрывно связаны в финансовом менеджменте. Они могут быть рассмотрены в отношении какого-либо отдельного финансового актива, а также в отношении некоторой совокупности или комбинации активов, в частности, в отношении таких инструментов, как акции и облигации.

Применительно к определению понятия риск существуют различные подходы и точки зрения. В наиболее общем виде под риском понимают вероятность возникновения убытков или недополучения доходов по сравнению с прогнозируемыми данными или планируемыми показателями. Более детализированные подходы к определению риска состоят в следующем:

риск – это возможность не достичь поставленной цели;

риск – это неопределенность прогнозируемого результата;

риск – это субъективность оценки прогнозируемого результата. Риск представляет собой сложную категорию, ее содержание

многоаспектно. Издания, в которых рассматривается проблема риска, его оценки и управления, предлагают различные подходы к типизации рисков.

Финансовые риски компании могут быть классифицированы по признакам [5, с. 522]:

1. Вид финансового риска. Этот признак в классификации риска является основным. Дифференциация основывается на факторах, генерирующих риск, что дает возможность оценивать вероятность возникновения и размер возможных финансовых потерь во взаимосвязи с динамикой рискообразующего фактора. Таким образом, можно различать финансовые риски:

 Риск снижения финансовой устойчивости компании генерируется неудовлетворительной структурой ее капитала, которая выражается