Материал: 5621
7.2.Структура капитала и его дисконтирование
Влитературе и на практике используются различные трактовки термина «капитал». Выделяются финансовое и экономическое определение капитала. Согласно финансовому определению, капиталом называются все активы фирмы. По экономическому определению, к капиталу относится реальный, физический капитал, то есть средства производства.
Вкурсе экономики капитал рассматривается прежде всего как один из важнейших факторов производства, как средства производства. С этой точки зрения капитал – это ресурсы, создаваемые людьми для производства других товаров и услуг. Следует подчеркнуть, что в данной трактовке к капиталу относится только реальный, физический капитал.
Капитал как средства производства делится на основной и оборотный капитал. Основной капитал включает средства труда, которые многократно используются в хозяйственном процессе, не изменяя при этом свою натуральновещественную форму. Стоимость основных фондов переносится на готовую продукцию по частям, по мере износа, в течение длительного времени и возмещается в процессе её реализации. Сюда относятся здания, сооружения, передаточные устройства и т.д. Оборотный капитал состоит из элементов, которые полностью расходуются в течение одного хозяйственного года и совершают один или несколько оборотов. Оборотный капитал включает в себя средства, вложенные в оборотные производственные фонды и фонды обращения.
Капитальные вложения (инвестиции) – это расходы на создание,
расширение, реконструкцию и перевооружение основного капитала. Основной капитал – это производственные факторы длительного пользования, которые участвуют в производстве на протяжении многих лет с момента приобретения. Поэтому при анализе эффективности капиталовложений необходимо учитывать фактор времени. Когда фирма принимает решение о строительстве завода или о закупке оборудования, она должна сравнивать капиталовложения, которые ей предстоит сделать в текущем периоде, с прибылью, которую принесёт новый капитал в будущем.
Большинство решений фирм о капиталовложениях связано с анализом нынешних затрат и прибылей (доходов), которые будут получены в будущем. Фирмы проводят это сопоставление и определяют, будет ли гарантировано возмещение затрат. Инвестирование в условиях рыночной экономики сопряжено со значительным риском, и этот риск тем выше, чем больше срок окупаемости капиталовложений. Зачастую будущие прибыли от капиталовложений непредсказуемы, они могут оказаться выше или ниже, чем ожидалось. За длительный срок существенно может измениться конъюнктура рынка, в условиях инфляции могут вырасти цены, в результате научнотехнического прогресса прежние инвестиции могут быстро обесцениться и т. д. Таким образом, фактор времени важно учитывать при анализе капиталовложений.
Рассмотрим пример. Пусть существует процесс, освоение которого требует инвестиций в размере 120 тыс. р. После завершения работ и начала продажи продукции ежегодные доходы от реализации составят 35 тыс. р. Вернуть деньги, полученные в банке в кредит для реализации проекта, необходимо через четыре года. Необходимо определить, удовлетворяет ли проект этому требованию.
Для ответа на этот вопрос необходимо рассчитать срок окупаемости инвестиций. Для расчёта срока окупаемости инвестиций может быть использована следующая упрощенная формула: Срок окупаемости =
Первоначальные инвестиции / Ежегодные денежные доходы. Срок окупаемости в рассматриваемом примере равен 120 000 : 35 000 = 3,4 года. Рассчитанный срок окупаемости меньше, чем четыре года, следовательно, данный вариант инвестирования приемлем.
Несколько усложним рассматриваемый пример. Пусть сумма инвестиций будет прежней и равна 120 тыс. р., но денежные доходы от реализации продукции сильно различаются по годам. В первый год доход самый низкий и составит 25 тыс. р. В последующие годы доходы возрастают. Во второй год доход составит 35 тыс. р., в третий год – 48 тыс. р., в четвёртый год – 54 тыс. р. Требуется определить, позволит ли реализация этого проекта вернуть деньги, полученные в кредит, через четыре года.
Нетрудно подсчитать, что суммарные доходы возместят инвестиции на четвёртый год. Просуммируем доходы за первые три года, получим 108 тыс. р. В
течение четвёртого года надо возместить еще 12 тыс. р. для полной окупаемости всей суммы инвестиций. Определим, за какой период будет получена недостающая сумма. Для этого поделим сумму инвестиций, которые надо возместить в течение четвёртого года, на предполагаемые доходы четвёртого года и получим: 12 000 : 54 000 = 0,22 года. Срок окупаемости проекта составит 3,22 года. Это меньше четырёх лет, следовательно, данный вариант инвестирования приемлем.
Применённый в данном примере метод анализа инвестиций несложен и удобен. Однако он имеет ряд недостатков, в числе которых недоучёт изменчивой ценности денег во времени. Необходимость учёта изменчивой ценности денег во времени связана с тем, что ценность денежных единиц в текущем периоде выше, чем в будущем периоде (например, рубль, истраченный в настоящем времени, ценится больше, чем рубль, полученный через год). Различная ценность денег во времени объясняется тремя основными причинами.
Во-первых, в условиях инфляции денежные средства в данный момент времени и через определённый промежуток времени при равной номинальной стоимости могут иметь разную покупательную способность. Так, при годовом уровне инфляции 60 % деньги с номинальной стоимостью 1 000 р. через год будут иметь покупательную способность всего лишь 400 р. Другими словами, через год на 1 000 р. можно будет купить набор товаров, который стоит в настоящее время 400 р.
Во-вторых, причиной изменчивой ценности денег во времени является риск. Всегда есть опасность, что тот, кто должен выплатить деньги по долговому обязательству (например, через один год), имеет не слишком высокую репутацию и откажется это сделать, умрёт, обанкротится или же попросит отсрочку. В результате, долговое обязательство может быть не погашено.
В-третьих, причиной различной ценности денег во времени является обращение денежных средств как капитала и получение доходов от этого оборота. Речь идёт о том, что в мире бизнеса деньги должны приносить доход, поэтому каждый рубль, вложенный в дело в текущем периоде, будет равен сумме рубля и дохода, который он принесёт в будущем периоде. Следовательно, чем выше норма доходности рубля, тем выше стоимость рубля в будущем периоде по сравнению с текущим периодом.
Рассмотрим пример. Пусть имеются два варианта вложения денег в дело. В первом случае каждый рубль, вложенный в дело в текущем периоде, в последующие периоды будет приносить годовой доход в размере 6 %, во втором случае – годовой доход в размере 8 %. Необходимо определить будущую стоимость рубля через пять лет в каждом варианте.
Для расчёта будущей стоимости рубля в первом варианте к стоимости рубля в предыдущем периоде следует прибавлять доход в размере 6 %. Тогда будущая стоимость рубля в первом периоде (1,06 р.) будет равна настоящей стоимости рубля в нулевом периоде (1,0 р.). Будущая стоимость рубля во втором периоде (1,124 р.) будет равна стоимости рубля в первом периоде (1,06 р.). Аналогичные расчёты следует произвести для последующих периодов, включая пятый период. Во втором варианте для расчёта будущей стоимости рубля следует к стоимости рубля в предыдущем периоде прибавлять доход в размере 8 %.
Описанный процесс начисления сложного процента, т. е. процесс роста суммы вклада за счет накопления процентов, является достаточно трудоёмким. При начислении сложного процента будущая стоимость может быть сразу рассчитана путем умножения настоящей стоимости на сумму (1+ ставка процента) столько раз, на сколько лет делается расчёт. Формально расчёт будущей стоимости на основе настоящей (компаунтинг) может быть представлен следующим образом:
FV = PV (1+ r)ⁿ,
где FV – будущая стоимость суммы вклада по истечении периода, на который осуществляется расчёт; PV – текущая стоимость или первоначальная сумма вклада; r – ставка процента или норма доходности; n – число периодов времени, за которое производится суммирование дохода.
В рассматриваемом примере при ставке процента, равной 6 %, будущая стоимость рубля через пять лет составит:
5
FV = 1 (1+ 0, 06) = 1, 34 (р.)
При ставке процента 8 %, будущая стоимость рубля через пять лет составит:
5
FV = 1 (1+ 0, 08) = 1, 47 (р.)
Будущая стоимость рубля во втором варианте выше, чем в первом. Таким образом, чем выше ставка процента и чем отдалённее срок получения дохода, тем выше будущая стоимость денежной суммы.
Процесс, обратный начислению сложного процента, называется
дисконтированием. Дисконтирование – это технический приём в финансовом и экономическом анализе, применяемый для нахождения текущей стоимости путём деления будущей стоимости на (1+ r)ⁿ. Формула расчёта текущей стоимости следующая:
FV
PV (1 r) n ,
где PV – текущая стоимость денежной суммы или начальная сумма вклада; FV – будущая стоимость денежной суммы; r – ставка процента или норма доходности; n – число лет, за которое осуществляется суммирование дохода.
Дисконтирование применяется в том случае, когда ставится обратная задача: определить, сколько надо было бы вложить в дело в текущем периоде, чтобы в будущем периоде получить необходимую денежную сумму. Если, например, через пять лет требуется получить один рубль, то для расчёта размера первоначального вклада осуществим дисконтирование следующим образом. При годовой ставке процента, равной 6 %, текущая стоимость рубля составит:
1 : 1,34 = 0,75 р. Если же ставка процента равна 8 % в год, то текущая стоимость рубля составит: 1 : 1,47= 0,68 р. Во втором случае текущая стоимость ниже, следовательно, сумма начального вклада должна быть меньше.
Таким образом, текущая стоимость денежной суммы тем ниже, чем выше норма доходности или ставка процента и чем отдалённее срок получения дохода.
Величина (1+r)ⁿ – это мультиплицирующий множитель. Иногда его называют множителем наращения или фактором сложного процента. Обратная ему величина 1 : (1+r)ⁿ – это дисконтирующий или дисконтный множитель. Для облегчения расчётов при начислении сложного процента и дисконтировании могут быть использованы специальные финансовые таблицы, в которых для каждого года и для каждой ставки процента показаны величины мультиплицирующего и дисконтирующего множителей.