Дипломная (вкр): Анализ динамики и структуры прямых иностранных инвестиций

Если рассматривать макроэкономические риски для иностранных инвесторов более подробно, можно в первую очередь упомянуть валютные риски, возникающие по причине существования постоянных подвижных курсов валюты и возникающих из-за них изменений стоимости требований и обязательств (включая также и объем капитала, который был инвестирован за пределами страны) дочерней компании касаемо материнской компании, а также транснациональных корпораций в целом. В случае если в стране, куда осуществляются инвестирование, используются фиксированные курсы валют, правительство может иногда осуществлять пересмотр курса в сторону повышения (иными словами, ревальвацию), либо понижения (девальвацию). В данном случае принято говорить о риске девальвации и риске ревальвации или риске изменения паритетов.

Процентный риск - это риск колебания цен долговых обязательств, вызванный изменениями процентных ставок на рынке. Риск ставки процента также оказывает влияние на государственные, муниципальные и корпоративные облигации. Риск процентной ставки оказывает большее влияние на долгосрочные обязательства, чем на краткосрочные. В случае, если процентная ставка повысится, цена долгосрочных облигаций испытает более серьезное снижение, чем цена краткосрочных облигаций. Если процентная ставка снизится, то цена на долгосрочные облигации повысится сильнее, чем цена на краткосрочные облигации. Для того, чтобы минимизировать риски процентной ставки, инвестор имеет возможность приобрести долговые облигации с изменяющейся процентной ставкой или краткосрочные ценные бумаги.

Риск покупательной способности или инфляционный риск - это риск обесценивания денег или того, что они потеряют часть своей покупательной способности через определенное время. Наиболее подверженными этому риску являются бумаги с доходом, который является фиксированным. В свою очередь, наименее рискованными в этом плане являются обыкновенные акции, которые, в свою очередь, все еще подвержены инвестиционным рискам.

Со страновыми рисками также можно связать такое понятие, как инвестиционный климат. Инвестиционный климат рассматривается в совокупности с таким параметром, как обеспеченность ресурсами, которые необходимы для того, чтобы реализовать проект. В свою очередь эти параметры оказывают воздействие на рискованность вложений и на доходность от инвестирования. Если говорить о России, как о стране-реципиенте прямых иностранных инвестиций, можно упомянуть одно из исследований, показавших, что она для инвесторов является привлекательной благодаря таким факторам, как величина рынка сбыта, наличие рабочей силы хорошей квалификации, а также низкие издержки на оплату труда по сравнению с развитыми странами, что и определяет её инвестиционный климат. Однако, в современных условиях факторы, обуславливающие инвестиционную привлекательность России, меняются, и они будут рассмотрены в следующих главах работы.

Если говорить о других классификациях инвестиционных рисков, можно привести в пример работу 2014 года, в которой выделяются наиболее управляемые риски, связанные, в первую очередь, с государственными органами управления и их политикой, включающей в себя системы налогообложения, фискальную и монетарную политику. В данной работе выделяется пять основных рисков. Первый - это изменение цен на товары, и он прямо зависит от институциональных рамок страны и их качества, а также правовой системы и экономического развития. Второй риск - это недостаток или отсутствие прогрессивного налогообложения, который базируется на предпосылке, что прогрессивное налогообложение является более надежным и стабильным. Третий риск - это щедрые фискальные стимулы, которые базируются на основе обратной взаимосвязи между стабильностью режима и высокими фискальными стимулами, предоставляемыми инвесторам. Этот тренд объясняется фактом, что после того, как инвестиции вложены, их становится тяжело вернуть без высоких издержек, и государство, в свою очередь, может изменить условия соглашений. Четвертый риск - это недостаток надежности и стабильности, который основан на институциональных факторах и устройстве общества. Слабые институты, правовые рамки и механизмы регулирования провоцируют нестабильность и сложные контракты, которые ставят под угрозу иностранных инвесторов. Последний риск также тесно связан с институциональными факторами и включает в себя недостаток механизмов отчетности и прозрачности.

Еще одна классификация включает в число инвестиционных рисков также и языковые и культурные барьеры, различные социальные нормы, религиозные воззрения, стили ведения бизнеса, принятые в тех или иных странах, а также экономические и политические риски, условиях рынка, тарифы, экологическое регулирование и защиту здоровья, качество труда и инфраструктуры принимающей страны, нестабильность, защиту прав собственности и интеллектуального труда.

Также необходимо упомянуть и кредитные суверенные рейтинги стран, которые отражают оценку способности государства и её агентов в срок выполнять кредитные и финансовые обязательства. С помощью кредитных рейтингов инвесторы могут определить рискованность вложения в определенную страну и оценить возможность возвращения вложенных ими средств на тех условиях, на которых инвестиции были осуществлены. Инвестиционные рейтинги присваиваются рейтинговыми агентствами - организациями, которые занимаются оценкой эмитентов и их платежеспособности. Самыми влиятельными агентствами являются Standard & Poor’s (S&P), Moody’s и Fitch. На данный момент Российский кредитный рейтинг от этих агентств следующий:

В рейтинге Moody’s (от 22 апреля 2016 года) Россия также перешла на ступень «мусорного уровня». Кредитный рейтинг России оценивается как «Ba1» (при стабильном прогнозе).

В рейтинге Fitch (от 16 апреля 2016 года) Россия все еще остается на последней ступени инвестиционного рейтинга, в одном шаге от «мусорного». У него кредитный рейтинг России оценивается как «BBB-» при негативном прогнозе.

Глава 2. Аналитический обзор прямых иностранных инвестиций в Россию

.1 Анализ основных стран-инвесторов в Россию

иностранный инвестиция законодательство риск

В данной части дипломной работы проводится анализ основных стран-инвесторов в Россию в 2013-2015 годах, количество их инвестиций и распределение их между группами стран c анализом их изменений. Для того, чтобы исследовать изменения в количестве прямых иностранных инвестиций, полученных от разных стран, было решено разделить страны с наибольшим объемом инвестиций по группам и кластерам с помощью программы SPSS, чтобы потом соотнести объем инвестиций и, возможно, найти какие-то зависимости, облегчившие бы дальнейший анализ.

В исследовании рассматривался 2013 год, в течение которого еще не были введены санкции против России, и экономическая ситуация была более стабильной, а также 2014 и три первых квартала 2015 года, по которым имеется доступная информация. В качестве основного источника в данном случае использовались данные Центрального Банка Российской Федерации, а именно статистика внешнего сектора. Для исследования выбирались все страны с достаточным объемом инвестиций в Российскую Федерацию за все три года.

В качестве основных характеристик стран были использованы следующие:

. Является ли страна оффшорной зоной. Для оценки стран использовался Приказ Минфина России от 13.11.2007 г. № 108н. В случае, если страна не является офшором, ей присваивалось значение 0. В остальных случаях выставлялись оценки от 1 до 5.

. Вводила ли страна санкции против России, в связи с геополитическими трениями. Переменная является бинарной. В случае 2013 года не рассматривалась.

. Насколько страна находится далеко от России. Для расчета данного показателя использовался сервис «Расчет расстояния» и рассчитывалось расстояние от Москвы до крупнейшего аэропорта конкретной страны в километрах.

. Количество русских, основанное на переписях населения разных стран.

. ВВП отобранных стран за 2014 год, отобранный по паритету покупательной способности (ППС). Данные были взяты из доклада МВФ.

. Принадлежала ли страна к социалистическому блоку. Этот показатель является бинарной переменной.

. Входит ли страна в состав НАТО. Этот показатель является бинарной переменной.

. Входит ли страна в состав Европейского Союза. Этот показатель является бинарной переменной.

Для дальнейшего исследования был выбран факторный анализ, в частности, метод главных компонент, позволяющий разбить имеющиеся признаки на компоненты, а в соответствии с ними и страны, а также наглядно представить результат графически. В последствии результаты факторного анализа позволяют также и провести вторую часть исследования, а именно - кластерный анализ. Полученные в его результате дендрограммы позволяют наглядно оценить разбиение и выбрать необходимое количество кластеров. При проведении кластерного анализа был выбран метод Уорда, для всех трех исследуемых лет.

При анализе 2013 года было произведено два варианта факторного анализа, позволившего разбить имеющиеся признаки как на три компоненты, так и на четыре. В обоих случаях использовалось вращение Варимакс, с целью оптимизировать результаты и улучшить их.

В случае с выделением трех компонентов, распределение получилось следующим: в первую группу попадают страны, входящие в состав НАТО и ЕС, во вторую группу - бывшие социалистические страны, в которых также наблюдается большое количество русских, а в третью группу обособленно выделяются страны с самым большим ВВП. Иными словами, получается скорее региональное разбиение.

Таблица 1.1 (Составлено автором на основе данных ЦБ РФ)

При разбиении на 4 компоненты к предыдущим также добавляется такая группа, как страны-офшоры. При этом в обоих случаях и 3 компоненты, и 4, объясняют достаточное количество дисперсии, чтобы считаться значимыми и достаточными для анализа.

Таблица 1.2 (Составлено автором на основе данных ЦБ РФ)

При составлении графической иллюстрации также получается наглядное разделение на группы, и на точечной диаграмме можно выделить страны, принадлежащие к одной из обозначенных групп.

Итогом проведения кластерного анализа стало составление дендрограммы, иллюстрирующей принадлежность стран к определенным кластерам. В итоге было решено выделить следующие кластеры:

. Офшоры (Багамы, Сент-Китс и Невис, Виргинские Британские острова, Белиз и Сингапур);

. Страны с большим ВВП (которые в перспективе предполагается рассматривать отдельно). Это США и Китай;

. Страны постсоветского пространства, являющиеся соседями России (Беларусь, Казахстан, Украина)

. Восточно-Европейские страны (Венгрия и Латвия)

. Остальные страны Европы (Финляндия, Швеция, Ирландия, Кипр, Бельгия, Нидерланды, Люксембург, Италия, Франция, Испания, Германия и Великобритания).

Также в результате выделения получился еще и шестой кластер, включающий в себя Бермуды, Джерси, Канаду, Норвегию, Турцию, Швейцарию и Японию, но в исследование их решено не включать, поскольку страны невозможно отнести к единой группе по совокупности признаков. Их доля от общего количества инвестиций составила 3,96%.

В результате дополнительных расчетов получилось, что на долю первой группы приходится 9,82% полученных инвестиций, на долю второй - 1,55%, третьей - 0,88%, четвертой - 1,46%, пятой - 82,31%.

В 2014 году также было проведено два варианта факторного анализа. В обоих случаях было выделено по три кластера, но в первом они включают в себя страны, которые ввели санкции против России, страны постсоветского пространства и страны с большим ВВП, а во втором случае компоненты те же, но вместо стран постсоветского пространства имеются страны - офшоры. По итогам факторного анализа также были построены графические иллюстрации, на которых можно выделить группы стран, и проведен кластерный анализ, по итогам которого были выделены следующие кластеры:

. Офшоры (Бермуды, Южная Корея, Багамы, Виргинские Британские острова, Гонконг, Сингапур, остров Мэн)

. Страны с большим ВВП (США и Китай)

. Страны постсоветского пространства, являющиеся соседями России (Азербайджан, Беларусь, Казахстан, Украина)

. Восточно-Европейские страны (Польша, Чехия, Литва)

. Страны, которые ввели санкции против России или находятся в состоянии геополитических трений с Россией (Бельгия, Нидерланды, Люксембург, Италия, Франция, Испания, Германия, Австрия, Финляндия, Кипр, Норвегия, Турция, Япония)

В данном случае процентные показатели уже значительно изменяются. На долю офшоров приходится уже 32,9% инвестиций, на долю второго кластера - 14,49%, за счет увеличившихся практически в два раза инвестиций Китая, на долю третьей группы - 5,34%, четвертой - 2,45%, пятой - 44,78% инвестиций.

В 2015 году ситуация с инвестирование в Россию значительно ухудшилась, о чем говорит не только снижение общего объема инвестирования, но и дальнейший анализ стран-инвесторов. В данном случае был проведен только один вариант факторного анализа, в результате которого было выделено три кластера. Первый включает в себя страны, которые ввели санкции против России, второй - бывшие социалистические страны, и третий - страны с высоким ВВП. Опять же, в результате графического анализа можно рассмотреть эти группы наглядно, а также проанализировать результаты кластерного анализа, полученного в результате составления дендрограммы.

. Офшоры (Багамы, Виргинские Британские острова, Джерси, Гонконг)

. Страны с большим ВВП (США и Китай)

. Соседи России (в данном случае это только Казахстан, поскольку от Белоруссии, Украины и других стран инвестиций было получено не достаточно для того, чтобы включить их в базовую таблицу)

. Страны Восточной Европы (Венгрия, Латвия)

. Европейские страны, которые ввели санкции против России (Бельгия, Нидерланды, Люксембург, Германия, Франция, Великобритания, Ирландия, Кипр и Финляндия).

В данном случае, как и в 2013 году, также был сформирован кластер, в который вошли страны, которые невозможно объединить в одну группу. Это Швейцария, Япония, Бермуды, Исландия и Турция. На их долю пришлось 8,4% от общего числа инвестиций.

Во время дальнейшего анализа выяснилось, что на долю офшоров в 2015 году пришлось уже 55,9% инвестиций, на долю второго кластера - 4,7%, третьего - 2,7%, четвертого - 1,5%, пятого - 26,7%.

По итогам исследования была составлена сводная таблица, объединяющая в себя соотношения между группами стран в процентах. Абсолютные значения было принято не включать, поскольку в 2015 году было исследовано инвестирование только за первые три квартала.

Таблица 1.3 (Составлено автором на основе данных ЦБ РФ)

Наибольший интерес в данной таблице представляет возможность сравнить инвестиции из оффшорных зон, которые с 2013 по 2015 год плавно возрастали с 9,83% до 55,93%, и инвестиции из стран Европы, которые ввели санкции против России. Они с 2013 по 2015 год, напротив, падали с 82,31% до 26,74%, что является не самым хорошим показателем, говорящим о том, что санкции действительно оказывают негативное влияние на количество получаемых инвестиций из стран, которые их ввели. Рост инвестиций от стран, являющихся оффшорными зонами, и снижение количества инвестиций от развитых стран Европы, ранее являвшихся одними из основных партнеров России, сложно оценить в положительном ключе. В то же время, политика «поворота на Восток» пока не дает ощутимых плодов в вопросе получения иностранных инвестиций, поскольку если в 2014 году инвестиции от Китая ощутимо возросли, то в 2015 они вновь пошли на спад и имеют маленький процент от остальных инвестиций.

Факторный анализ и кластерный анализ позволили облегчить и упростить разбиение на группы, а также формализовать его, чтобы впоследствии сделать возможным проведение исследования изменения инвестирования каждой из выделенных групп.