Дипломная работа: Использование инструментов рынка ценных бумаг для финансирования деятельности компании на примере ПАО кондитерская фабрика "Красный Октябрь"
Внимание! Если размещение файла нарушает Ваши авторские права, то обязательно сообщите нам
45
Рассмотрим используемые методы подробно.
При применении метода дисконтируемых денежных потоков необхо-
димо соблюдать определенную последовательность выполняемых этапов.
Вначале нужно выбрать модель денежного потока. Как правило, это
денежный поток от собственного капитала.
Далее определяется длительность прогнозного периода, которая зави-
сит от экономической и политической стабильности в стране.
На основе бухгалтерской формы №2 «Отчет о финансовых результа-
тах» производят анализ и прогнозное значение выручки от реализации.
Здесь же определяются расходы в будущем периоде.
Проводят анализ инвестиционных планов.
Далее производят расчет денежного потока по трем возможным сцена-
риям развития Общества. Это пессимистический, наиболее вероятный и оп-
тимистический.
Риск и доходность от вложения капитала (приобретение пакета акций,
доли в компании или ее в целом) определяется показателем, называемым
ставкой дисконтирования.
Стоимость бизнеса в постпрогнозный период основана на предположе-
нии, что организация не использует новые кредиты банков и не осуществляет
новых инвестиций.
Все доходы определить с помощью фактора текущей стоимости.
В развитых странах длительность прогнозного периода берется в ин-
тервале от пяти до десяти лет. Для российской действительности этот интер-
вал составляет в пределах трех-пяти лет.
Для каждого прогнозного года денежный поток определяется с исполь-
зованием двух методов.
Косвенный метод анализирует движение денежных средств по направ-
лениям деятельности. Данные для этого анализа можно взять из формы №4
«Движение денежных средств» российской бухгалтерской отчетности. Стан-
46
дарты российской бухгалтерской отчетности ПБУ№9 и ПБУ№10 позволяют
применить прямой метод на основе бухгалтерского учета доходов и расходов
предприятия.
Величина денежного потока для собственного капитала определяется с
помощью метода определения ставки дисконта, а именно метод кумулятив-
ного построения и модель оценки капитальных активов.
Для денежного потока всего инвестированного капитала обычно ис-
пользуют модель средневзвешенной стоимости капитала.
При определении ставки дисконта кумулятивным методом за базу рас-
четов берется ставка дохода по безрисковым ценным бумагам, к которой
прибавляется дополнительный доход, связанный с риском инвестирования в
данный вид ценных бумаг. Затем вносятся поправки (в сторону увеличения
или уменьшения) на действие количественных и качественных факторов
риска, связанных со спецификой данной компании.
На основе модели оценки капитальных активов CAPM (что обозначает
краткое от Capital Assets Pricing Model) ставка дисконтирования определяется
по формуле:
R = Rf + β*(Rm – Rf) + S1 + S2 + C (3.2.1)
где:
R - требуемая инвестором ставка дохода на собственный капитал;
Rf - безрисковая ставка дохода;
Rm - общая доходность рынка в целом (среднерыночного портфеля
ценных бумаг);
β - коэффициент бета (мера систематического риска, связанного с мак-
роэкономическими и политическими процессами, происходящими в стране);
S1 - премия для малых предприятий;
S2 - премия за риск, характерный для отдельной компании;
С - страновой риск.
47
На основе использования WACC (краткое обозначение Weighted
Average Cost of Capital) или модели средневзвешенной стоимости капитала,
ставка дисконта определяется следующим образом:
WACC = kd x (1 - tc) x wd + kpwp + ksws , (3.2.2)
где:
kd - стоимость привлеченного заемного капитала;
tc - ставка налога на прибыль;
wd –удельный вес заемного капитала в общей величине капитала
предприятия;
kp - стоимость привлечения акционерного капитала
(привилегированные акции);
wp - доля привилегированных акций в структуре капитала предприя-
тия;
ks - стоимость привлечения акционерного капитала (обыкновенные
акции);
ws - доля обыкновенных акций в структуре капитала предприятия.
Наиболее точные результаты получаются при оценке компаний, кото-
рые имеют определенную историю хозяйственной деятельности, причем яв-
ляющейся прибыльной, и находящихся на стадии роста или стабильного эко-
номического развития.
Отметим, что денежные потоки ПАО «Московская кондитерская фаб-
рика «Красный Октябрь» в прошлые годы значительно колебались. По этой
причине метод капитализации дохода не может быть использован.
Денежный поток, доступный для распределения между акционерами
Общества (чистая прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия), в
рамках финансовой модели будет рассчитан методом дисконтирования де-
нежных потоков.
Прогнозные показатели результатов деятельности Общества и денеж-
ных потоков рассчитаны в российских рублях в номинальном выражении с
48
учетом инфляции. При этом расчет денежного потока, доступный для рас-
пределения между акционерами в виде дивидендов будет скорректирован
следующим образом.
Необходимо к значению чистой прибыли прибавить сумму амортиза-
ционных отчислений. Нужно отметить, что они представляют собой
неденежную статью расходов и отражают только постепенное списание ча-
сти первоначальной стоимости основных средств компании на восстановле-
ние производственных фондов.
Далее нужно вычесть сумму капитальных затрат и дополнительные ин-
вестиции в оборотный капитал, т.к. они представляют собой распределение
денежных средств. Это не отражается в отчете о финансовых результатах
(форма №2 бухгалтерской отчетности) и уменьшает сумму денежных
средств, доступных акционерам.
Также следует вычесть суммы выплат по долгосрочным кредитам.
Расчет денежного потока осуществлялся по следующей формуле:
CFi = Npi + Ami – Ii – СОКi (3.2.3)
где:
CFi - денежный поток i-го прогнозного периода;
Npi - чистая прибыль i-го прогнозного периода;
Ami - амортизационные отчисления i-го прогнозного периода;
Ii - чистые инвестиции i-го прогнозного периода;
СОКi – уменьшение собственного оборотного капитала.
Общая формула оценки стоимости компании методом дисконтирован-
ных будущих доходов выглядит следующим образом:
49
(3.2.4)
где:
V - стоимость компании,
n - 0,1,2,...,N - интервалы планирования,
Д
n
- доход (отрицательный или положительный) в период n,
r - ставка дохода на капитал.
При использовании метода дисконтированного денежного потока весь
прогнозный срок следует разделить на два периода: прогнозный и
постпрогнозный период.
Мы уже отмечали, что российский рынок инвестиций характеризуется
высоким уровнем риска, и это обстоятельство влияет на определение дли-
тельного периода в качестве прогнозного. Также суммы прироста стоимости
с течением времени из-за инфляции стремятся к нулю и вклад денежных по-
токов отдельных отдаленных периодов в значение чистой приведенной стои-
мости незначителен.
С другой стороны, предполагается, что в течение прогнозного периода
Общество должно достигнуть стабильного уровня развития и темпов роста
величины денежного потока, что в краткосрочной перспективе невозможно.
Таким образом, мы выбираем прогнозный период в 6 лет, при этом шаг мо-
дели равен одному году.
Выручка анализируемого Общества складывается из доходов, получен-
ных от продажи товаров и оказания услуг. Анализ структуры выручки приве-
ден в рамках финансового анализа. Для построения прогнозного значения
выручки, мы предполагаем, что кардинальных изменений в хозяйственной
деятельности Общества в прогнозном и постпрогнозном периоде не будет и
V
=
N
Σ
n=o
Д
n
____________________
(1 + r )
n-0,5
+
Остаточная стоимость
--------------------------
(1 + r )
n
(Стоимость
компании в про-
гнозный период)
(Стоимость компа-
нии в остаточный
период)
Источник: https://baza.diplomsite.ru/previewfile/8642