[Введите текст]
ФЕДЕРАЛЬНОЕ ГОСУДАРСТВЕННОЕ АВТОНОМНОЕ
ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ
ВЫСШЕГО ОБРАЗОВАНИЯ
«НАЦИОНАЛЬНЫЙ ИССЛЕДОВАТЕЛЬСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ
«ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ»
Факультет «Санкт-Петербургская школа экономики и менеджмента» Департамент Финансов
Туруханов Егор Дмитриевич
Исследование рынка криптовалют в условиях бифуркации
Выпускная квалификационная работа - бакалаврская работа
по направлению подготовки 38.03.01 «Экономика»
студента группы № 143
образовательная программа «Экономика»
Санкт-Петербург
2018
Содержание
Введение
Глава 1. Определения понятия финансового пузыря и анализ текущей ситуации на рынке криптовалют
1.1 Определение и особенности формирования пузыря на рынках активов
1.2 Описание рынка криптовалют
Глава 2. Анализ основных методов определния пузырей во временных рядах
2.1 Тесты, основанные на граничной дисперсии
2.2 Двухфазный тест Веста
2.3 Тесты, основанные на интеграции и коинтеграции
2.4 Тест Йохансена-Леду-Сорнетта
2.5 Тест PSY
Глава 3. Применение математических методов для определения и моделирования пузырей на рынке криптовалют
3.1 Описание данных и метода исследования
3.2 Использование методик PSY и LPPL
Заключение
Приложение 1
Приложение 2
Приложение 3
Введение
В настоящий момент рынок криптовалют является предметом интереса для многих профессиональных инвесторов, как и людей слабо знакомых с инвестирование. Этому способствует, как широкое освещение этого рынка в СМИ и высокие доходности, которые могут за месяц превышать средние доходности на фондовом рынке. Однако, участие в торгах на этом рынке также связано и с более высоким риском, по сравнению с традиционным фондовым рынком. Всё это напоминает этапы финансовых пузырей, имевшие место в истории США. Тогда новые рынки или в новые сферы инвестирования также приходили новые игроки и большой поток капитала, что в последствии сформировало пузырь активов, и в последующем вызвало крупный финансовый кризис, из-за его окончания. Более того, всё больше известных экономистов выдвигают предположения, что рынок криптовалют представляет из себя ещё один финансовый пузырь, который возможно становиться одним из наиболее крупных во всей истории. Исследование финансовых пузырей достаточно молодая сфера научного исследования, поэтому в данный момент существует мало работ по этой теме, тем более в русскоязычной. Даже несмотря на всю её актуальность, исследования пузыря активов на рынке криптовалют ещё более важная тема работ по которой единицы в мировой литературе. В отечественной литературе такие работы вовсе отсутствуют, поэтому тема актуальна и существует необходимость исследований в этой сфере.
Основная цель работы состоит разработке моделей для прогнозирования пузырей активов на рынке криптовалют в условиях неопределённости. Объектом исследования будет рынок криптовалют. Основные задачи работы:
Определение основных понятий - финансовый пузырь, криптовалюта.
Анализ исторической динамики цен на криптовалюты и оценка текущей ситуации.
Обзор существующих методов для обнаружения и моделирования финансовых пузырей.
Разработка моделей тестирование и моделирования финансовых пузырей на рынке криптовалют.
Тестирование моделей.
Сравнительный анализ результатов тестирования и моделирования финансовых пузырей на рынке криптовалют.
Объектом исследования является рынок криптовалют. Предметом исследования выступают инструменты рынка криптовалют. Начальная гипотеза исследования - в 2017 году на рынке криптовалют действительно наблюдался финансовый пузырь, однако падение цен на криптовалюты в конце 2017 года не был его завершением. Для проверки этих гипотез использованы следующие научные методы: анализ, синтез, индукция, дедукция, аналогия, обобщение, а также экономико-математические методы.
Глава 1. Определения понятия финансового пузыря и анализ текущей ситуации на рынке криптовалют
1.1 Определение и особенности формирования пузыря на рынках активов
Финансовые рынки являются одной из самых значимых сфер жизни граждан. Однако, как и любые рынки они не идеальны и нерациональность индивидов на них активно проявляется. Одним из таких проявлений являются пузыри, пузыри активов или “перегретость” сферы, переизбыток активов. Зачастую это проявляется не на всём рынке, а на какой-либо одной сфере. Окончание же пузыря или его окончательный взрыв может повлиять и на весь рынок в целом, как это например было во время кризиса в 2008 году, вызванного взрывом пузыря долговых обеспеченных обязательств или в конце 1990-ых, конца пузыря акций высокотехнологичных компаний. Пузырь активов определяют как ситуацию на рынке, когда цена на актив значительно отличается от его действительной, реальной цены. Одним из факторов формирования пузыря может являться переоценка участниками рынка будущего перегретой сферы или же какой-либо технологии.
Первым зафиксированным пузырем является пузырь XII века, а именно Тюльпаномания имевшая место в Голландии. Так как зачастую сложно определить истинную ценность актива, то определением пузырей занимаются уже после его завершения. Само резкое падение стоимости актива после длительного периода роста называют разрывом пузыря. Это фаза, с точки зрения теории циклов, является отрицательным механизмом реагирования рынка, в соответствии с чем устанавливается новая оптимальная цена, находящаяся значительно ниже, чем максимальное значение цены актива. Волатильность цены актива во время формирования пузыря достигает высоких темпов, что не позволяет определить оптимальную цены с помощью базового механизма экономической теории - спроса и предложения.
Многие экономисты считают причинами пузыря лишь отклонение его цены от действительной, исследования же подтверждают, что не все пузыри начинают существовать по причинам чрезмерной ликвидности или иррационального поведения агентов экономики. Существуют рациональные пузыри, когда инвесторы понимают, что текущие высокие доходности актива не вечны и когда-нибудь последует сильный спад. Однако до тех пор, пока этого не произошло инвесторы пытаются заработать на этом, осознавая все риски. Этот вид пузыря возможен благодаря тому, что вероятность и временной период его конца может быть предсказан с помощью статистических методов, в частности модели Маркова.
Последние исследования в сфере причинах появления пузырей показали, что одним из главных фактов образования пузыря может служить кредитное плечо, которым могут пользовать инвесторы при покупке растущего в цене актива.
Однако пузыри образуются не только на рынках с неопределенности, они также существуют на предсказуемых видах рынков. Так, что их участники способны определить реальную стоимость актива и установить наличие пузыря в конкретный момент времени. Однако, пузыри наблюдаются и контролируемых симуляциях рынка. Пузыри активов в условиях симуляция сохраняются даже при наличии факторов, ограничивающих эффективность рынка и приближающих ситуацию к реальной.
Пока не существует единого мнения касательно истинной причины пузырей, существуют ряд доказательств, опровергающих теорию “Большого дурака”, теорию утверждающую, что одной из наиболее важных причин образования финансовых пузырей является ограниченная рациональность индивидов. Эксперимент показал, что пузыри образуются даже в условиях полной осведомленности и договорённости всех участниках рынка о ценах на актив. Также было показано, что образование финансовых пузырей происходит в условиях отсутствия возможности спекуляций или, когда у участников рынка отсутствует полная уверенность о будущем отсутствует. [20;19;23]
Недавнее качественное исследование в области теорий пузыря доказывает, что рыночная спекуляция, впоследствии ставшая причиной образования пузыря обусловленная культурными нормами, глубоко закрепленными в общественном строе, и поддерживающимися наиболее влиятельными социальными институтами того времени. Они указывают на такие факторы важные факторы как периоды инноваций, возможность легко получить кредит, упрощённые схемы регулирования, и возможность внешних инвестиций. Они выделяют, эти причины как одни из наиболее важных в формировании финансовых пузырей.
Одной из наиболее вероятных причин зарождения пузырей является высокая ликвидность денег на рынке, что приводит к сложностям с кредитованием банков, это создаёт условия для неконтролируемых изменений цен, вызванных спекулятивными действиями участников рынка с заёмным капиталом.
Чрезмерная денежная ликвидность в экономики возникает вследствие жесткой денежной кредитной политики центрального банка. Высокая денежная ликвидность появляется в то время, когда центральные банки осуществляют экспансию денежно-кредитной политикой. Так низкие процентные ставки стимулируют инверторов к привлечению средств с помощью кредитов, и увеличения их финансового рычага. Далее они используют этот заёмный капитал для инвестирования в акции, недвижимость - рисковые активы. Такое поведение инвесторов ведёт к образованию хрупкой экономики, склонной к образованию пузыря активов.
Так финансовые пузыри образуются при большом скоплении капитала в одной отрасли, что заставляет оценивать эту отрасль или актив выше его справедливой стоимости. Когда происходит крах пузыря активов, цена начинает резко стремиться к своему справедливому значению.
Также выделяют социальные факторы образования финансовых пузырей:
Теория большого дурака
Данная теория объясняет образование пузырей вследствие оптимистичных ожиданий инвесторов от отрасли или актива. Эти инвесторы с каждым разом перепродают активов по более высокой цене, что в конце концов приводит к образованию пузыря и его последующему краху.
Экстраполяция.
Инвесторы склоны экстраполировать прошлые высокие доходности актива на будущее, что приводит к завышенным ожиданиям инвесторов. Всё это ведёт к переоцененным, завышенным ценам активов и образованию пузыря цен активов.
Поведение толпы.
Данное объяснение основано на стратегии инвесторов следовать за главенствующим трендом на рынке, не думая о реальных причинах такого движения.[3]
Другой причиной нетерпимости к риску может служить наличие картеля или на рынке. Картель на рынке с очень большими запасами и резервами капитала может спровоцировать финансовый пузырь, инвестируя значительные средства в данный актив, создавая относительный дефицит, который повышает цену этого актива. Из-за влияние этого картеля на рынке меньшие фирмы-конкуренты последуют этому примеру, аналогично инвестируя в актив из-за роста его цены.[1]
Однако в отличие компании, создающей пузырь, эти более мелкие компании финансово неспособны выдерживать резкое снижение цены актива в будущем. Когда картель или крупная фирма чувствует, что цена актива достигла своего максимума, она может быстро начать продать, ускорив тем самым снижение цены, заставляя более мелкие фирмы объявлять банкротство.
Ниже представлены характеристики, свойственные большинству пузырей:
Необычные изменения в показателях или отношениях между ними относительно их прошлых значений. Например, в пузыре недвижимости 2000-х годов цены на жилье были необычайно высокими по сравнению с доходом.
Повышенное использование финансовых рычагов для приобретения активов. Например, покупка акций с маржой или покупка недвижимости с низким первоначальным взносом.
Более высокий риск кредитования и заимствования, например, выдача кредитов заемщикам с более низким кредитным рейтингом в сочетании с ипотекой с регулируемой ставкой.
Рационализация решений о заимствованиях, кредитовании и покупке на основе ожидаемого будущего роста цен, а не способности заемщика погасить задолженность.
Рационализация цен на активы путем все более слабых аргументов, таких как “сейчас ситуация иная” или «цены будут только расти».
Высокое присутствие маркетинга или освещения в средствах массовой информации, связанных с активом.
Отрицательное сальдо международной торговли, приводящее к избытку сбережений по сравнению с инвестициями, увеличивая тем самым волатильность потоков капитала между странами. Например, поток сбережений из Азии в США был одним из факторов образования пузыря на рынке недвижимости в 2000-ых годах.
Низкая процентная ставка, которая поощряет кредитование и заимствование.
Представлены этапы характерные финансового пузыря. Экономист Хайман П. Мински предложил модель финансового нестабильности и её влияния на экономику, выделив пять этапов финансового пузыря: смещение, бум, эйфория, получение прибыли и паника.
Смещение: Смещение происходит, когда инвесторы находят новую прибыльную сферу инвестиций, такую как новая технология или же ситуация, когда происходит снижение процентных ставок. Классическим примером смещения является снижение ставки федеральных фондов США с 6,5% в мае 2000 года до 1% в июне 2003 года. За этот трехлетний период процентная ставка по 30-летним ипотечным кредитам с фиксированной ставкой снизилась на 2,5 процент, показывая исторические минимумы в 5,21%, что в последствии и привело к началу пузыря на рынке недвижимости.
Бум: Цены сначала снижаются, после смещения, но затем набирают обороты, поскольку все больше и больше участников входят на рынок, создавая предпосылки для фазы бума. На этом этапе рассматриваемый актив получает широкое освещение в средствах массовой информации. Страх упустить такой высокодоходный актив привлекает на рынок, всё больше и больше участников, ещё больше увеличивая его цену и “раздувая” финансовый пузырь.