Дипломная работа: Особенности инвестирования в криптовалюту

ФЕДЕРАЛЬНОЕ ГОСУДАРСТВЕННОЕ АВТОНОМНОЕ ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ ВЫСШЕГО ОБРАЗОВАНИЯ

НАЦИОНАЛЬНЫЙ ИССЛЕДОВАТЕЛЬСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ

«ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ»

Факультет экономических наук

Выпускная квалификационная работа

по направлению подготовки 38.04.08 Финансы и кредит

Образовательная программа: Финансовые рынки и финансовые институты

«Особенности инвестирования в криптовалюту»

Потапенко Максим Владимирович

Руководитель

профессор, д.э.н. Теплова Тамара Викторовна

Москва 2019

ВВЕДЕНИЕ

Актуальность. Система блокчейн и созданные на её основе криптовалюты имеют свои особенности и новшества, как с технической, так и с финансовой точки зрения. Одной из таких особенностей является делимость актива. Инвестор не обязан покупать лот определенного размера или целую единицу криптовалюты, существует возможность купить такую часть актива, которая будет максимально соответствовать инвестиционной стратегии инвестора. Таким образом, использование криптовалюты, даёт возможность сформировать инвестиционный портфель с желаемыми долями активов имея капитал любого уровня.

Но, формирование инвестиционного портфеля с использованием криптовалют может не соответствовать стратегии инвестора, и тогда он не может воспользоваться данным преимуществом. В таком случае необходим механизм, который позволил бы инвестировать в другие финансовые активы с использованием криптовалют, для формирования наиболее подходящего инвестиционного портфеля, с целью использовать преимущество делимости актива, в то же время избавившись от присущих, на данный момент, криптовалютам рисков.

Для использования преимущества делимости криптовалюты при формировании инвестиционного портфеля, необходимо определить степень риска присущего данному активу.

Цель работы - определить тренд степени риска инвестирования в криптовалюту, сравнить риски инвестирования в криптовалюту на современном этапе её развития и на более ранних этапах. Выявить или опровергнуть зависимость рынка криптовалюты от фондового рынка.

Задачи:

ѕ Проанализировать волатильность и её тренд, для рассматриваемых активов, при помощи построения GARCH-моделей;

ѕ Проверить зависимость волатильности криптовалют от их торговых объемов;

ѕ Выявить или опровергнуть корреляцию доходности криптовалют с доходностью мирового фондового рынка;

ѕ Сравнить полученные результаты с результатами прошлых исследований в области криптовалют.

Гипотезы:

ѕ Волатильности рынка криптовалют имеет нисходящий тренд;

ѕ Волатильность цен криптовалют зависит от их торговых объемов;

ѕ Наличие корреляции ранка криптовалют и мирового фондового рынка;

Объект исследования - объектом исследования являются криптовалюты с наибольшей капитализацией.

Предмет исследования - предметом данного исследования являются статистические характеристики рассматриваемых криптовалют, такие как: доходность, волатильность, корреляция, а также риски присущие данным активам.

ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ И ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЕ ОСНОВЫ СОВРЕМЕННЫХ КРИПТОВАЛЮТ

1.1 История блокчейна и появление первых криптовалют

Криптовалюта основывается на идее децентрализации хранения данных и сохранении их анонимности. Идея наделить такими характеристиками валюту возникла в среде, так называемых «Шифропанков» [1] - людей, интересующихся криптографией, а также заботящихся сохранением анонимности и отсутствием контроля.

Считается, что начало развития данной отрасли было заложено ещё в 1928 году Дэвидом Чом (David Chaum). В своей статье [2] он написал про возможность контроля чьей-либо жизни, лицом, которое обладает информацией о платежах и транзакциях контролируемого лица. Данный недостаток присущ электронным деньгам. В тоже время, Дэвид Чом указывает на то, что наличные средства, хоть и не предоставляют возможности такого контроля, у них есть недостаток в виде наличия возможности украсть их у любого человека. Дэвид Чом предложил новую систему расчетов, лишенную недостатков обоих ранее указанных систем. Система была основана на технологии «слепой подписи» [3]. В 1989 году Дэвид Чом основал корпорацию DigiCash, которая обеспечила работу первой анонимной системы расчетов. Компания обанкротилась спустя 10 лет, по словам основателя, изобретенная им система не смогла показать устойчивый рост, так как опередила появление электронной торговли [4]. Созданная Дэвидом Чом система была централизованной. В 1997 году криптограф Адам Бак (Adam Back) описал технологию HashCash [5]. Изначально система была создана для противодействия хакерских атак. Позднее система HashCash была улучшена Хэлом Финни (Hal Finney) и получила цепь хэш-блоков [6], современная система блокчейн основана на аналогичных принципах.

В 1998 Вэй Дай (Wei Dai) представил идею собственной криптовалюты «b-money», цель создания которой была полная анонимность участников транзакций (включая скрытие информации о местоположении контрагентов) [7]. Идеи описанные Вэйем Дайем легли в основу современных криптовалют и биткоина. При написании White Paper биткоина, Сатоши Накамото (Satoshi Nakamoto) ссылался на документ про b-money [8].

Создателем биткоина считается Сатоши Накамото. Сатоши Накамото общался с другими пользователями исключительно через сообщения и избегал личных контактов и публичного раскрытия своей личности. По его словам, идея сосдания биткоина пришла к нему в 2007 года, анонс созданного им алгоритма состоялся 31 оттября 2008 года с помощью e-mail рассылки он опубликовал White Paper биткоина [9].

Сам создатель биткоина называл биткоин «e-cah» или «electronic cash». В 2011 году в журнале Forbes опубликована статья под названием «Crypto currency» [10]. С этого момента появился и закрепился в общем употреблении термин «криптовалюта»

1.2 Фундаментальные особенности криптовалют и других активов

акция индекс криптовалюта доходность

К основным активам, торгуемым на биржевых торгах можно отнести: акции, облигации, производные финансовые инструменты, валюты.

Акции - ценные бумаги, дающие инвестору право владения частью собственности акционерного общества. Инвестиционная привлекательность акций - право на получение части прибыли акционерного общества.

Облигации - ценные бумаги, дающие инвестору право на выплату номинальной стоимости облигации, а также (если облигация процентная) купонного дохода в виде процентов от номинальной стоимости. Инвестиционная привлекательность - право на получение прибыли в виде купонных платежей или прибыли от покупки облигации по цене ниже её номинальной стоимости.

Производные финансовые инструменты - контракты, дающие инвестору право или обязанность на получение прибыли/выплату убытка, в следствие изменения цен базового актива. Инвестиционная привлекательность - получение прибыли от движения стоимости/значения базового актива. Базовым активом для производных финансовых инструментов может выступать практически любой актив. Наиболее распространенные базовые активы: акции, индексы акций и облигаций, валюты и товары (нефть, драгоценные металлы, зерно и другие).

Валюта - национальная валюта, являющаяся законным средством платежа в какой-либо стране. Инвестиционная привлекательность - получение прибыли от изменения спот-курса валюты.

Криптовалюта - цифровой актив, предоставляющий возможность обмена его на фиат (валюту), другие криптовалюты или оплату товаров или услуг. Инвестиционная привлекательность - рост курсовой стоимости криптовалюты. Некоторые криптовалюты дают право получения части прибыли компании - эмитента в виде зачисления дополнительных единиц криптовалюты на электронный счет инвестора.

Криптовалютная биржа LocalCoinSwap (LCS) выпустила криптовалюту «LCS Cryptoshares». Владение данной криптовалютой даёт право на получение части прибыли биржи. Прибыль формируется за счет комиссий от транзакций криптовалют проходящих на ней [11]. Дивидендный токен содержит любую криптовалюту, использовавшуюся для торговли на бирже в течении квартала. Дивидендные токены выплачиваются каждые 3 месяца. Таким образом, инвестор имеет право на получение набора наиболее часто используемых криптовалют. Также, владелец LCS Cryptoshares получает право голоса на LocalCoinSwap при принятии решения «о важных рабочих моментах».

Таким образом, криптовалюта LCS Cryptoshares даёт инвестору права, аналогичные владельцу акций. Но, эти права не регулируются законом, в силу слабого регулирования криптовалют и криптовалютных бирж, а потому остаются спорными.

Также, LCS Cryptoshares имеет свою курсовую стоимость, и инвестор может продать актив получив как другую криптовалюту так и фиатную валюту, например доллары. Данные возможности также присущи валютам.

Пример LCS Cryptoshares показывает, что отнести криптовалюты к конкретному, уже устоявшемуся классу активов сложно, т.к. они объединяют в себе фундаментальные признаки разных активов (в данном примере акций и валют). Технически, криптовалюта может давать право владельцу на выплату процентного дохода, что присуще облигациям.

Технически возможная гибкость в создании криптовалюты расширяет возможности инвесторов и эмитентов, но в тоже время и усложняет установление правового регулирования криптовалют, что в свою очередь увеличивает риск инвестора, как следствие вызывает рост волатильности.

На данный момент CME Group предоставляет возможность торговать фьючерсным контрактом на биткоин [12]. Описание контракта, на сайте биржи находится в разделе «US Index» вместе с фьючерсами на индексы S&P 500 Index, Nasdaq-100 Index, Dow Index и другими. Котировка цены фьючерса на биткоин - доллары США и центы за биткоин. Базовый актив контракта - 5 биткоинов. Фьючерсы на биткоин представляют собой расчетные контракты с экспирацией в марте, июне, сентябре и декабре.

Стейблкоин - криптовалюта, имеющая стабильную цену. Цена стейблкоина имеет минимальный уровень волатильности, так как его цена привязана к цене стабильных активов, например, к курсу доллара США, евро или к цене нефти [13].

Один из первых и наиболее известных стейблкоинов появился в 2015 году и называется Tether [14]. Цена одного Tether привязывается к цене доллара США и равняется 1 доллару США за 1 Tether.

Рисунок 1.1 Цена Tether в долларах США с 25.02.2015 по 25.02.2019

Политика ценообразования Tether заключается в хранении суммы долларов США эквивалентной соответствующему количеству выпущенных монет, на резервном счете компании.

Криптовалютный стартап Circle, выпустила стейблкоин под названием USD Coin (USDC) [15]. В 2013 году компания привлекла инвестиции размером в 250 млн. долл. США. Одним из инвесторов стартапа стал инвестиционный банк Goldman Sachs [16]. Идея ценообразования USD Coin аналогична идее ценообразования Tether. В тоже время, в пользовательском соглашении Circle USDC в описании рисков сказано, что гарантии стабильности цены не предоставляются [17].

Стейблкоины имеют низкий уровень волатильности, но учитывая, что эмитент не гарантирует стабильность, а также учитывая исторические цены Tether, можно сделать вывод о том, что существует риск значительного изменения цены стейблкоинов.

1.3 Обзор изученной литературы

В исследовании Bitcoin and the bailout Лютера и Салтера (William J.Luther and Alexander W.Salter, 2017) было проанализировано изменение уровня доверия населения к биткоину в следствии объявления Кипром решения о проведении bailout для докапитализации банковской системы в 2013 году [18]. Гипотеза работы заключалась в том, что спрос на биткоин вырос после объявления о bailout.

Исследование проводили путем анализа скачиваний 15 наиболее популярных приложений для работы с Биткоином в сервисе appstore. Исследователи сделали рэнкинг для каждого приложения по каждому исследуемому дню и по каждой отдельной стране. Страны, которые были взяты в выборку: Кипр, Франция, Германия, Греция, Ирландия, Италия Испания, Португалия, Великобритания и США. Именно такая выборка была сделана что бы отразить данные стран трёх разных категорий:

ѕ страны Еврозоны, имеющие определенные экономические проблемы (Кипр, Греция, Италия, Испания, Ирландия и Португалия);

ѕ страны Еврозоны с отсутствием явных экономических проблем (Франция и Германия);

ѕ страны, не входящие в Еврозону (США и Великобритания).

Индекс скачиваний приложений, предназначенных для работы с биткоином, в исследуемый период, вырос и исследователи пришли к выводу что bailout, действительно, привел к увеличению скачиваний данных приложений и, следовательно, это означает, что уровень доверия к биткоину увеличился.

В исследовании Chaos, randomness and multi-fractality in Bitcoin market Лахмири и Берикоса (Salim Lahrimi and Stelios Bekiros, 2018) были исследованы корреляция, хаотичность и случайность в поведении цены и доходности биткоина [19]. Исследование проводилось на двух разных выборках: