Дипломная работа: Теоретические аспекты анализа корпоративных облигаций

Таблица 2.2 Возврат на инвестиции (Total Return) в сегмент облигаций, в %

Стоит также отметить, что российский рынок корпоративных облигаций, все более перерастая в инструмент финансового рынка, характеризуется низкой ликвидностью. Согласно статистике Группы «ММВБ», по завершению 2017 года лишь три процента всех сделок с не государственными облигациями осуществляется на рынке ценных бумаг, что значительно увеличивает риск ликвидности и справедливости образования ценна вторичном рынке корпоративных облигаций. Пониженный показатель ликвидности рынка обусловлен не только малым количеством сделок, но также и их эпизодичностью. Таким образом, для инвесторов на российском облигационном рынке в 2017-2018 гг. повышается риск ликвидности.

Кроме того, согласно оценке ликвидности отечественного рынка высококачественных облигаций, проведенной национальным депозитарием, достоверные показатели цен наблюдаются лишь у 40% ценных бумаг. 

Около 20% корпоративных облигаций России, которые входят в состав ломбардного списка Центрального Банка России и имеют рейтинг большой тройки интернациональных рейтинговых агентств, обладают достоверными рыночными ценами ежедневно. Примерно 20% характеризуются достоверными ценами не ежедневно, и целых 60% ценных бумаг не имеют подлинных цен. Таковы первоначальные оценки ликвидности облигаций, эмитированных наиболее квалитативными эмитентами фондового рынка, которые провел Ценовой центр Национального расчетного депозитария, получившего пятнадцатого декабря 2017 года аккредитацию ЦБ России. Данная оценка осуществлена с учетом методики, подтвержденной в процессе аккредитации Центральным Банком [33].

Большая часть корпоративных облигаций является неликвидной, так как представлена в виде клубных сделок или секьюритизированных кредитов в виде облигаций, и такие ценные бумаги обычно удерживаются банками до погашения. Более того, определенная часть облигаций с низкой ликвидностью относится к ценным бумагам, выпущенным в рамках перекрестных схем финансовых организаций и банков, согласно которым эмитенты обменивают свои долг по специальным договоренностям. 

В целом, уровень ликвидности ценных бумаг характеризует степень развитости фондового рынка. Проведенная оценка описывает конъюнктуру российского рынка, который на данный момент является неликвидным. Низкий уровень ликвидности облигационного рынка характерен и для прочих мировых рынков, российский же рынок в данном случае выделяется малыми объемами выпусков и небольшим количеством эмитентов, имеющих высокий инвестиционный рейтинг.

2.3 Перспективы развития рынка корпоративных облигаций в 2018 году

Конъюнктура рынка корпоративных облигаций в 2018 году будет формироваться под воздействием множества внутренних и внешних обстоятельств, большинство которых происходило еще в течение 2017 года и могут продолжаться как до конца настоящего периода, так и в долгосрочной перспективе.

Основной сценарий развития обстоятельств на облигационном рынке в 2018 году расценивается как базовый (оптимистичный) сценарий, прогноз показателей которого был составлен, учитывая текущие предпосылки, сложившиеся в начале 2018 года (табл. 2.3) [22].

Таблица 2.3 Прогноз основных макроэкономических показателей в 2018 г.

В 2018 году планируется последующее усовершенствование рынка корпоративных облигаций ввиду сохраняющейся тенденции понижения ключевой ставки процента, темпы которой различаются в зависимости от предполагаемых выше сценариев. Наиболее важный фактор, определяющий данное движение - это состояние денежно-кредитной политики Центрального Банка Российской Федерации.

Предстоящее сокращение доходности на рынке корпоративного долга может привести к повышению заинтересованности в рынке капитала большого числа корпоративных заемщиков с целью рефинансирования текущих «дорогостоящих» кредитов и займов, а также для инвестирования в условиях роста экономики страны и определенных секторов. Кроме того, завершив рейтинговую реформу, национальные рейтинговые агентства смогут значительно расширить свою деятельность и круг возможных эмитентов на облигационном рынке. Наиболее вероятно, что в качестве основных покупателей на рынке корпоративного долга могут стать российские банки, которых ожидает профицит ликвидности. НПФ будут ограничены в своих действиях ввиду продления «замораживания» пенсионных накоплений, однако есть надежда, что величина активов возрастет при переходе некоторых физических лиц из Пенсионного фонда РФ в негосударственный пенсионный фонд. Более того, возможным источником финансирования корпоративных облигаций могут быть денежные средства, которые получены за счет погашения и купонных выплат по обращающимся корпоративным облигациям и реинвестированы в рынок. По прогнозам специалистов, предполагаемая сумма погашений и выплат купонных доходов в предстоящем году достигнет более 1,7 трлн. рублей.

Подводя итог, следует отметить, что рынок корпоративных облигаций, в общем, остается благоприятным, как в случае базового (оптимистичного), так и в случае пессимистичного прогноза, несмотря на ряд факторов неопределенности, которые обычно носят непродолжительный и маловыраженный характер.

3. ВЫЯВЛЕНИЕ КЛЮЧЕВЫХ ПРОБЛЕМ ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ РЫНКА КОРПОРАТИВНЫХ ОБЛИГАЦИЙ В РОССИИ

3.1 Проблемы законодательного регулирования рынка корпоративных облигаций в России и возможные пути их решения

Несмотря на хорошо организованную систему законодательной защиты интересов и госгарантий инвесторов, основное препятствие деятельности облигационного рынка - это недостатки российского налогового законодательства.

Проанализировав действующую нормативно-правовую базу в области налогового обложения инвестиционной деятельности в России, было выявлено, что корпоративные облигации - это один из наименее обеспеченных льготами и гарантиями инструмент инвестирования, что делает его менее привлекательным для юридических и физических лиц.

Высокие затраты в отличие от других инструментов привлечения заемных средств вынужден нести эмитент корпоративных облигаций уже на начальном этапе - эмиссии. Согласно статье № 333.33, пункту 53 налогового кодекса РФ предусмотрены определенные размеры пошлин за государственную регистрацию эмиссии облигаций, которые отражены в таблице 3.1 [2,ст. 333. 33].

Таблица 3.1 Размеры государственной пошлины за государственную регистрацию выпусков корпоративных облигаций

Недостатком этого налога является то, что он оплачивается до предоставления документации для регистрации выпуска облигаций и в дальнейшем не будет возвращен эмитенту не зависимо от итогов регистрации и размещения [2,ст. 333. 33]. Выпуская ценные бумаги, эмитент подвергается риску коммерческого характера, который связан с их возможным неразмещением на рынке. Эмитент уплачивает налог из чистой прибыли предприятия, и в то же время предоставляет документы для регистрации выпуска и перечисляет налог в федеральный бюджет.

Также следует отметить, что ставка эмиссионного сбора по операциям с облигациями вовсе не имеет зависимости от срока их обращения, таким образом, эмиссия краткосрочных облигаций становится дороже. К примеру, фирма, размещающая облигации сроком на три месяца, при уплате данного налога повышает стоимость своего заимствования до 0,8 % годовых. Это свидетельствует о фактическом увеличении ставки в четыре раза (зависит от срока обращения).

Таким образом, эмиссия корпоративных облигаций согласно самым скромным оценкам, не учитывая комиссионное вознаграждение посредникам за размещение облигаций на рынке, насчитывает от 200 до 500 тыс. рублей в случае среднего объема эмиссии.

Более того, обладатель корпоративных облигаций вынужден нести существенные расходы, связанные с уплатой налога на доход по купонам облигаций. Согласно статье 224 налогового кодекса РФ, физические лица обязаны платить налоговую ставку по инвестиционному доходу в корпоративный сектор в размере 13 %, исключая государственные и муниципальные ценные бумаги, а также банковские вклады [2,ст. 224]. Инвестиционный доход, полученный по облигациям компаний, облагается по ставке 20 %, вместе с тем, соответствующая ставка для государственных облигаций составляет 15 %, то есть наблюдается наличие дискриминации корпоративных облигаций по отношению к облигациям правительства. Размер налога на купонный доход по банковским вкладам составляет 35%, но в данном случае облагается только доход, превышающий уровень ставки рефинансирования на 5 %. Однако, вкладов с такой высокой доходностью фактически нет.

Рассмотренные налоговые издержки на купонный доход по корпоративным облигациям и другим инвестиционным инструментам представлены в таблице 3.2 [расчеты автора], [2, ст. 224 ], [2, ст. 23].

Таблица 3.2 Отличия в налогообложении доходов по инструментам инвестирования в РФ

20 %

15 % - по облигациям, эмитированным с 01.01.2017

0 % (при вкладе в капитал от 50 %);

13% при вкладе в капитал до 50 %).

15 %

20%

В дополнение к вышесказанному стоит отметить, что в начале марта 2017 года Государственной думой был принят закон, который освобождает от налогообложения доход, полученный по облигациям. Принятый закон внес некоторые изменения, касающиеся главы 23 НК РФ. Нельзя не заметить, что данный закон имеет определенные тонкости и нюансы. Закон распространяется только на доход физических лиц, который получен по рублевым корпоративным облигациям, выпущенным с 01.01.2017 [2, ст. 23].

Под действие данного налога попадает купон, не превышающий ставку рефинансирования, которая увеличена на 5 %. Сегодня ставка рефинансирования находится на уровне 7,25 %, то есть купон свыше 12,25 % должен облагаться по ставке 35 %. В данный момент большая часть облигаций эмитируется с купоном 9 - 12 %, значит предположительно подобный купон будет облагаться НДФЛ при сокращении уровня ключевой ставки до 4-6 %.

Также стоит отметить, что от налога может освобождаться доход, который получен с дисконта непосредственно при погашении. При продаже облигации, ее доход подлежит налоговому обложению. Но если облигация торгуется выше номинальной стоимости (как и в настоящем случае), данный пункт не является актуальным.

Рассмотренный закон вступил в силу с 01.01.2018, а купоны, которые были выплачены в 2017 году, отражались на счетах инвесторов как и ранее с налоговым вычетом в размере 13 %.

Кроме того, на заседании 24 июня 2016 года Государственной думой был принят закон, понижающий налоговую ставку на прибыль по корпоративным облигациям юридических лиц с 20 % до 15 %. Данные льготные условия также будут распространены на облигации, выпущенные в период с 01.01.2017 по 31.12.2021 включительно. Все перечисленные нововведения отражены в таблице 3.2.

Исходя из вышеперечисленного, можно сделать вывод, что инвестиции в корпоративные облигации имеют низкую привлекательность среди инвесторов, обусловленную текущей нормативно-правовой базой и состоящую в следующем:

1. Наличие стандартного уровня налогового обложения доходов по корпоративным облигациям, который предусматривает несущественные льготы и отсутствие явной мотивации к вложению непосредственно в корпоративные облигации.

2. Очевидное законодательное преимущество других инвестиционных объектов, таких как корпоративные акции и государственные ценные бумаги, так как они предусматривают наличие налоговых льгот или дополнительных гарантий. Более того, банковские вклады в условиях стандартного обложения доходов имеют гарантию возмещения вкладов для физических лиц на сумму 1 400 тыс. рублей, что является дополнительной мотивацией для инвесторов к инвестированию своих денежных средств в банк.