3. Жесткие требования к процедуре регистрации выпуска корпоративных облигаций, в том числе к оплате государственной пошлины.
Вторая часть проблем, которые затрудняют рост рынка корпоративных облигаций России, заключается в ограничениях законодательства, установленных ФЗ «Об акционерных обществах» и «Об обществах с ограниченной ответственностью», на реализацию облигационных займов юридическими лицами.
В первую очередь, речь идет о финансовых требований к эмитенту. Например, "выпуск облигаций может осуществляться лишь при полной оплате уставного капитала фирмы" - усложняет вступление на рынок таких эмитентов, как коммерческие банки, которые находятся на стадии капитализации активов [4].
Во-вторых, продолжительность осуществления эмиссии и прочих подготовительных мероприятий занимает от двух до шести месяцев, что делает нерациональным эмиссию краткосрочных облигаций.
К тому же, является запрещенным выпускать в обращение ценные бумаги до окончания полного размещения их выпуска и регистрации отчета о результатах выпуска. Подобное ограничение также затрудняет развитие рынка краткосрочных корпоративных облигаций, которые по сравнению с долгосрочными инструментами размещаются не одновременно целым выпуском, а траншами (по частям). В данной ситуации облигации, которые были размещены более ранними траншами, не могут участвовать в обращении на вторичном рынке до того, как эмитентом не будет размещен весь выпуск облигаций. Этот запрет лишает возможности оперативного управления своим долгом, используя постепенное размещение облигаций отдельными траншами. Данный недостаток нормативной базы привел к ситуации, когда многие крупные корпорации вынуждены проводить эмиссию облигаций со сроком погашения от трех до пяти лет. Уровень их ликвидности и инвестиционной привлекательности является недостаточным, поскольку отсутствуют долгосрочные ориентиры в российской экономике.
Согласно вышесказанному можно заключить, что текущее налоговое законодательство не удовлетворяет потребностям рынка корпоративных облигаций. О его полноценном развитии можно рассуждать лишь при формировании равных позиций всех инвестиционных инструментов. Согласно мнению аналитиков финансового рынка, облигационные займы по всему миру имеют огромный спрос среди населения, которое является основным инвестором денежных средств в экономику страны. На сегодняшний день корпоративные облигации - это прямой способ вложения денежных средств в экономику России, поскольку они подразумевают приобретение средств напрямую самой организацией без услуг финансовых посредников. Таким образом, очевидно, что данный инструмент обладает сильным преимуществом для развития российского предпринимательства.
Тем не менее, в настоящий момент корпорации находятся в совершенно неадекватных рыночных условиях. Поскольку инвестору не рентабельно приобретать облигации, то их размещение на рынке вовсе превращается в искусство, так как отнимает колоссальные затраты и непомерные усилия в деятельности предприятия.
На следующем этапе стоит рассмотреть, каким образом можно минимизировать издержки по выпуску и обращению корпоративных облигаций в рамках закона, а также предложить комплексные меры по устранению проблем законодательного регулирования российского рынка корпоративных облигаций.
Как известно, процесс эмиссии корпоративных облигаций в соответствии с Федеральным законом под номером 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» предусматривает следующие этапы:
1) Решение о размещении облигаций;
2) Подтверждение решения об облигационном выпуске;
3) Общегосударственная регистрация выпуска или присуждение выпуску номера идентификации;
4) Осуществление регистрации проспекта эмиссии;
5) Размещение облигаций;
6) Регистрация отчета об итогах выпуска
В исследуемом примере стоит рассмотреть три возможных способа государственной регистрации выпуска облигаций:
- без использования подписки
- через закрытую подписку
- посредством открытой подписки [3]
Наиболее предпочтительным вариантом с точки зрения минимизации издержек на государственную регистрацию выпусков корпоративных облигаций является эмиссия облигаций, размещаемых любыми способами, кроме подписки.
В таком случае, эмитент корпоративных облигаций понесет издержки за государственную регистрацию выпуска облигаций в фиксированном законом размере 35 000 рублей. При размещении облигаций без применения подписки, регистрация проспекта эмиссии ценных бумаг проводится по усмотрению эмитента и не обязательна. В силу этого, у эмитента также нет необходимости представлять документы для государственной регистрации на предварительное рассмотрение.
На заключительном этапе эмитенту облигаций необходимо оплатить государственную пошлину за регистрацию отчета об итогах выпуска эмиссионных ценных бумаг, которая составляет 35 000 рублей. Следовательно, можно выявить, что в случае размещения облигаций без использования подписки, совокупные расходы эмитента по самым скромным оценкам и без учета комиссионного вознаграждения посредника составляют 70 000 рублей [2,ст. 333. 33].
Далее перейдем к анализу расходов на государственную регистрацию выпуска облигаций при использовании подписки. Допустим, что номинал выпуска облигаций составляет 100 миллионов рублей, значит размер государственной пошлины за регистрацию выпуска облигаций, размещаемых путем подписки составит 200 тысяч рублей: Однако, в случае, если увеличить номинал выпуска облигаций до 200 миллионов, то размер государственной пошлины за регистрацию выпуска облигаций не изменится и по-прежнему составит 200 тысяч рублей, так как согласно законодательству величина государственной пошлины за регистрацию выпуска эмиссионных ценных бумаг, размещаемых путем подписки не должна превышать 200 000 рублей. Таким образом, в данном случае действует общее правило: чем больше сумма займа, тем меньше расходы на выпуск.
Кроме того, с целью сокращения расходов следует выпускать долгосрочные облигации, поскольку ставка эмиссионной пошлины на операции с ценными бумагами не зависит от срока обращения облигаций, тем самым увеличиваются затраты на эмиссию краткосрочных облигаций. Например, в случае размещения трехмесячных облигаций, при уплате данного налога стоимость заимствований увеличивается до 0,8 % годовых.
Стоит учесть, что в случае размещения облигаций посредством открытой подписки, необходимо осуществлять регистрацию проспекта эмиссии, что предусмотрено стандартами эмиссии облигаций. Если размещение проводится по закрытой подписке, регистрация проспекта на облигации осуществляется лишь в том случае, если число их приобретателей, включая лиц, имеющих преобладающее право приобретения, превышает 500 человек. Таким образом, регистрация выпуска ценных бумаг, которые размещаются путем открытой подписки, влечет за собой значительные расходы в связи с регистрацией основной части проспекта ценных бумаг в размере 350 тысяч рублей.
Кроме того, если выпуск ценных бумаг сопровождается регистрацией проспекта, то эмитент имеет право на предоставление документов на предварительное рассмотрение, что увеличивает издержки эмитента облигаций на 160 тысяч рублей. Однако, данная процедура не является обязательной [2,ст. 333. 33].
Подводя итоги, можно сделать вывод, что самым выгодным и наименее затратным способом государственной регистрации выпуска облигаций является размещение корпоративных облигаций без использования подписки. Кроме того, было выявлено, что размещение облигаций путем открытой подписки требует больших затрат, чем размещение облигационных займов по закрытой подписке.
На следующем этапе перейдем к детальному рассмотрению налога на купонный доход. Стоит отметить, что налогом облагается лишь доход, который превышает ставку рефинансирования, увеличенную на 5 %. В данный момент ставка рефинансирования составляет 7,25 %, то есть купон свыше 12,25 % должен облагаться налогом по ставке 35 %. Величина процентной ставки купонного дохода исчисляется по отношению к номинальной стоимости облигации.
Рассмотрим пример, согласно которому эмитент корпоративных облигаций понесет минимальные издержки. Если величина полугодового купона равна 50 рублей, а номинал равен 1000 рублей, то ставка купона составляет 10 % годовых: = 10 %.
Данный купонный доход освобождается от налога, так как его величина не превышает ставку рефинансирования, увеличенную на 5% (10% < 12,25%).
Также стоит отметить, что предполагаемые корпоративные облигации будут эмитированы 10 апреля 2018 года, таким образом они попадают под действие льготы, согласно которой купонный доход по облигациям, эмитированным с 01.01.2017 освобождается от налога.
Таким образом, мы можем наблюдать, что принимая во внимание все тонкости и нюансы российского налогового законодательства, в текущих условиях существует возможность избежать высокие издержки по корпоративным облигациям, что позволяет сделать их эмиссию и инвестирование в корпоративные ценные бумаги более доступным как для юридических, так и для физических лиц.
На следующем этапе, после проведения анализа норм налогового законодательства и выявления недостатков нормативно-правовой базы, следует разработать комплексную модель реформирования норм налогообложения операций с ценными бумагами, которая сможет повысить уровень привлекательности корпоративных облигаций.
В качестве основополагающих мер по повышению эффективности размещения корпоративных облигаций следует предложить комплексное налоговое стимулирование развития рынка корпоративных облигаций, в том числе:
1. Сокращение ставки налога на инвестиционный доход, связанный с владением корпоративными облигациями до уровня, который установлен для государственных и муниципальных ценных бумаг. Таким образом, ставка НДФЛ должна составлять 0 % (как в случае государственных бумаг и вкладов). Данное нововведение даст возможность уровнять положения разных инструментов инвестирования на денежном рынке с точки зрения инвесторов.
2. Установление специальных льгот посредством введения инвестиционных налоговых вычетов по НДФЛ для лиц, которые инвестируют свои денежные средства в облигации российских предприятий с долей иностранного участия в капитале менее 100 000 рублей в течение налогового периода. Данные льготы выступят в качестве мотивации к инвестированию в развитие непосредственно отечественных компаний.
3. Обязательная регистрации проспекта эмиссии ценных бумаг для кредитных организаций вне зависимости от стоимости выпуска, что сократит безосновательные льготы на выпуск банковских облигаций. В текущий момент кредитные организации имеют право не осуществлять регистрацию проспекта эмиссии, если величина привлеченных ими денежных средств путем размещения бумаг за один год составляет менее четырех миллиардов рублей. При этом, кредитные организации, имеющие высокий статус на финансовом рынке, не должны быть наделены какими-либо преимуществами по отношению к остальным участникам рынка.
4. Ликвидация проблемного вопроса, касающегося краткосрочных облигаций. Как было указано ранее, эмиссия корпоративных облигаций с коротким сроком является дорогостоящей процедурой, поскольку налоговая ставка по операциям с ценными бумагами составляет 0,2 % от номинала, но совершенно не зависит от срока обращения. Это свидетельствует о фактическом увеличении ставки в несколько раз (зависит от срока обращения облигации).
Урегулирование данной проблемы может быть заимствовано из сферы банковских облигаций. Например, по прошествии трех месяцев эмитент может выкупить свои облигации по заявленной стоимости, и в то же время осуществить их реализацию, заранее позаботившись о публикации новой безотзывной оферты о выкупе через три месяца по конкретной цене. При этом, в зависимости от текущих обстоятельств, инвестор имеет право получить акцепт на оферту, а также оставить облигации на последующие три месяца. В результате, инвесторы обладают краткосрочным финансовым инструментом, который может быть продан по истечении трех или более месяцев по определенной цене, то есть существует возможность заранее спланировать доходность. Более того, в данном случае у эмитента нет необходимости нести издержки, которые связаны с уплатой раз в квартал налога на операции с ценными бумагами.
5. Отмена уплаты государственной пошлины за регистрацию выпусков облигаций при отказе в регистрации эмиссии, а также при аннулировании выпуска облигаций или признании его не состоявшимся.
Согласно нормам законодательства, оплата налога проводится до предоставления документов для регистрации выпуска и не может быть возвращена эмитентам независимо от итогов регистрации и размещения выпуска ценных бумаг. Следовательно, у эмитента возникают определенные риски, которые связаны с возможным неразмещением облигаций на рынке, то есть компания обязана оплатить ещё не привлечённые инвестиции.
В таком случае возникает вопрос, соответствует ли данное положение нормам налогового законодательства, так как уплата налога осуществляется без наличия фактически размещенной эмиссии (налогооблагаемая база отсутствует). Очевидно, что является необходимым возвращение суммы уплаченного налога в случае не состоявшейся эмиссии, либо введение оплаты налога сразу после размещения облигаций и с учетом суммы размещения, а не суммы эмиссии. Данные нововведения помогут активизировать эмиссионный процесс.
6. Упрощение процедуры выпуска и регистрации корпоративных облигаций для эмитентов, исполняющих требования текущего законодательства и раскрывающих ежеквартальные сведения о финансовом состоянии, предусмотренные ФЗ "О рынке ценных бумаг". Предполагается, что в случае регулярного раскрытия корпоративной информации эмитентом, нет необходимости в предоставлении проспекта эмиссии при регистрации облигаций. Проспект эмиссии содержит информацию, дублирующую основные сведения, которые эмитент должен ежеквартально раскрывать.