Материал: 1426

11)учет влияния на эффективность инвестиционного проекта потребности в оборотном капитале (ее росте), необходимом для функционирования создаваемых в ходе реализации проекта производственных фондов и их расширенного воспроизводства;

12)оценка влияния инфляции (изменения цен) и возможности использования при реализации проекта нескольких валют;

13)учет влияния неопределенностей и рисков реализации инвестиционного проекта, для чего необходимо иметь готовый сценарий действий в случае возникновения инвестиционных рисков [8, c. 321].

Эффективность проекта оценивается в течение расчетного периода, охватывающего временной интервал от начала проекта до его прекращения.

Расчетный период разбивается на шаги – отрезки, в пределах которых производится агрегирование данных, используемых для оценки финансовых показателей. Шаги расчета t определяются номерами (0, 1, ...). Время в расчетном периоде измеряется в годах или долях года и отсчитывается от фиксированного момента t0 = 0, принимаемого за базовый.

Согласно Методическим рекомендациям по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая редакция) в качестве основных показателей, применяемых для расчетов эффективности проекта, можно использовать:

–чистый доход;

–чистый дисконтированный доход;

–внутреннюю норму доходности;

–потребность в дополнительном финансировании (стоимость проекта, капитал риска);

–индексы доходности затрат и инвестиций;

–срок окупаемости;

–показатели финансового состояния (коэффициенты ликвидности, платежеспособности, рентабельности и пр.).

Показатели эффективности инвестиций можно классифицировать по следующим признакам:

1. виду обобщающего показателя, выступающего в качестве критерия экономической эффективности инвестиций:

–абсолютные, в которых обобщающие показатели определяются как разность между стоимостными оценками результатов и затрат, связанных с реализацией проекта,

–относительные, в которых обобщающие показатели выража-

41

ются отношением стоимостных оценок результатов проекта к совокупным затратам на их получение,

–временные, которыми оценивается период окупаемости инвестиционных затрат;

2.методу сопоставления разновременных денежных затрат и результатов:

–статические, в которых денежные потоки, возникающие в разные моменты, рассматриваются как равноценные,

–динамические, в которых денежные потоки, вызванные реализацией проекта, приводятся к эквивалентной основе посредством дисконтирования и обеспечивают сопоставимость разновременных денежных потоков.

К статическим относятся показатели, основанные на учетных оценках, а к динамическим – на дисконтированных оценках.

К группе статических относятся: чистый доход (ЧД; Net Value – NV), срок окупаемости инвестиций (Payback Period, РР) и коэффициент эффективности инвестиции (Accounting Rate of Mum, ARR).

К динамическим показателям относятся: чистый дисконтированный доход (ЧДД, чистая текущая стоимость – Net Present Value, NPV); индекс рентабельности инвестиции (Profitability Index, PI), внутренняя норма рентабельности (Internal Rate of Return, IRR), модифицированная внутренняя норма рентабельности (Modified Internal Rate of Return, MIRR), дисконтированный срок окупаемости инвестиции (Discounted Payback Period, DPP).

Оценка эффективности каждого инвестиционного проекта должна учитывать:

–влияние стоимости денег во времени;

–альтернативные издержки;

–возможные изменения в параметрах проекта;

–проведение расчетов на основе реального потока денежных средств, а не бухгалтерских показателей;

–инфляцию;

–риск, связанный с осуществлением проекта [10].

Расчет динамических показателей эффективности проекта основан на учете стоимости финансовых ресурсов во времени, которая определяется с помощью дисконтирования.

Дисконтированием денежных потоков называется приведение их разновременных (относящихся к различным шагам расчета) значений к их ценности на определенный момент (год, шаг) времени, который

42

называется моментом приведения (как правило, это начальный год расчетного периода). Дисконтирование применяется к денежным потокам, выраженным в текущих или дефлированных ценах и в единой валюте.

Денежный поток проекта – это зависимость от времени денежных поступлений и платежей при реализации порождающего его проекта, определяемая для всего расчетного периода.

На каждом шаге значение денежного потока характеризуется:

–притоком, равным размеру денежных поступлений (или результатов в стоимостном выражении) на этом шаге;

–оттоком, равным платежам на этом шаге;

–сальдо (активным балансом, эффектом), равным разности между притоком и оттоком.

Денежный поток f(t) обычно состоит из частичных потоков от отдельных видов деятельности:

–денежного потока от инвестиционной деятельности f и(t);

–денежного потока от операционной деятельности f о(t);

–денежного потока от финансовой деятельности f ф(t). Структура частичных денежных потоков от отдельных видов

деятельности изложена в прил. 1.

Наряду с денежным потоком при оценке эффективности проекта используют также накопленный денежный поток (накопленный приток, накопленный отток, накопленное сальдо (эффект)), характеристики которого определяются на каждом шаге расчетного периода как сумма соответствующих характеристик денежного потока за данный и все предшествующие шаги (нарастающим итогом).

Денежные потоки могут выражаться в текущих, прогнозных или дефлированных ценах в зависимости от того, в каких ценах выражаются на каждом шаге расчета их притоки и оттоки.

Текущими называются цены, заложенные в проект без инфляции. Прогнозными называются цены, ожидаемые (с учетом инфляции)

на будущих шагах расчета.

Дефлированными называются прогнозные цены, приведенные к уровню цен фиксированного момента времени путем деления на общий базисный индекс инфляции.

Основным экономическим нормативом, используемым при дисконтировании, является норма дисконта Е, выражаемая в долях единиц или процентах в год. Норма дисконта Е принимается равной приемлемой для организации норме дохода на капитал. В рыночной эко-

43

номике величина Е определяется исходя из депозитного процента по вкладам (в постоянных ценах). На практике она принимается больше его значения за счет инфляции и риска, связанного с инвестициями. Приведенная оценка нормы дисконта справедлива для собственного капитала. В случае если инвестируемые средства являются заемными, норма дисконта представляет собой соответствующую процентную ставку, определяемую условиями процентных выплат и погашения по займам.

Дисконтирование денежного потока осуществляется путем умножения его значения на коэффициент дисконтирования αt, рассчитываемый по формуле

Норма дисконта Е может выбираться различной для разных шагов расчета. Это может быть целесообразно в случаях переменного по времени риска, переменной по времени структуры капитала.

Рассмотрим основные показатели эффективности проектов. Чистым доходом (ЧД, Net Value – NV) называется накопленный

эффект (сальдо денежного потока) за расчетный период:

m

где fm – денежный поток проекта.

Суммирование распространяется на все шаги расчетного перио-

да.

Важнейшим показателем эффективности проекта является чи-

стый дисконтированный доход (ЧДД, Net Present Value – NPV), ко-

торый представляет собой накопленный дисконтированный эффект (дисконтированное накопленное сальдо) за расчетный период.

В современных опубликованных работах используются следующие термины для названия показателя ЧДД: чистый приведенный доход, чистая текущая стоимость, чистая дисконтированная стоимость, общий финансовый итог от реализации проекта, текущая стоимость.

Суть критерия состоит в сравнении текущей стоимости будущих денежных поступлений от реализации проекта с необходимыми для этого расходами. Применение метода предусматривает последовательное прохождение следующих стадий:

– расчет денежного потока от инвестиционного проекта;

44

–выбор ставки дисконтирования, учитывающей доходность альтернативных вложений и риск проекта;

–определение чистого дисконтированного дохода. Определение данного показателя можно производить по форму-

лам (3.3) – (3.5).

где fm – денежный поток проекта; αm – коэффициент дисконтирования.

Для постоянной нормы дисконта и разовой первоначальной инвестиции NPV определяют по следующей формуле:

t 1

где I0 – величина первоначальных инвестиций; Ct – денежный поток от реализации инвестиций в момент времени t; t – шаг расчета (год, квартал, месяц и т.д.); E – ставка дисконтирования; T – величина расчетного периода.

Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение ряда лет, то формула расчета NPV модифицируется следующим образом:

где It – денежный поток первоначальных инвестиций; Ct – денежный поток от реализации инвестиций в момент времени t; t – шаг расчета (год, квартал, месяц и т.д.); E – ставка дисконтирования; T – величина расчетного периода; Tr – количество периодов вложения инвестиций.

При прогнозировании доходов по годам необходимо по возможности учитывать все виды поступлений как производственного, так и непроизводственного характера, которые могут быть связаны с данным проектом.

Условия принятия инвестиционного решения на основе данного критерия сводится к следующему:

–если NPV > 0, то проект следует принять;

–если NPV < 0, то проект принимать не следует;

–если NPV = 0, то принятие проекта не принесет ни прибыли, ни убытка.

45