После того как проведена оценка риска каждой ценной бумаги, входящей в состав портфеля, рассчитывается риск и доходность всего портфеля. Оценка риска портфеля будет представлять собой взвешенной произведение ковариаций доходностей ценных бумаг. [Губанова и др., 2016, с. 127].
Ковариационную матрицу можно также рассчитать с помощью надстройки «Ковариация» в Excel. Для последующего расчета в Excel, необходимо составить транспонированную матрицу весов акций в портфеле, для этого следует в Excel выбрать «группирование» по столбцам.
Риск портфеля акций рассчитывается в Excel по следующей формуле =КОРЕНЬ (МУМНОЖ(;)). Также необходимо указать ограничения по долям портфеля по формуле =CУММ(;) выбранного диапазона.
Вычисление эффективного портфеля производится с помощью команды в Excel «Поиск решений». Устанавливаются целевые функции, которые будут максимизировать доходность и минимизировать риск. Портфель формируется за счет изменения долей ценных бумаг при соблюдении указанных ограничений. Выбирается требуемая доходность инвестора и происходит оптимизация портфеля.
Следующим этапом является определение структуры портфеля, при котором, портфель ценных бумаг имеет максимальный уровень доходности при заданном уровне риска. [Губанова и др., 2016, с. 130].
Для этого используется надстройка в Excel «Поиск решений». В целевой ячейке устанавливается ссылка на формулу доходности портфеля. При этом также следует указать ограничения на доли и уровень риска портфеля. В результате чего, будет рассчитана структура портфеля ценных бумаг, с указанием в процентном соотношении содержания выбранных ценных бумаг в портфеле максимальной эффективности. В результате проведенных расчетов, будет сформирован оптимальный портфель.
Таким образом, модель Тобина позволяет не только учесть рискованные бумаги, но и безрисковые активы, включенные в состав портфеля. В целом, портфель, составленный по данной модели позволяет расширять возможности составления инвестиционного портфеля, включая в него различные безрисковые активы, в том числе государственные облигации федерального займа.
После формирования портфеля, расчета доходности и риска, необходимо рассчитать коэффициенты эффективности портфеля. С этой целью рассчитываются следующие коэффициенты.
Коэффициент Шарпа представляет собой относительный показатель доходности-риска портфеля, и отражает, во сколько раз уровень доходности выше уровня риска инвестиций.
В случае если коэффициент Шарпа больше единицы, это говорит об эффективности выбранной стратегии инвестирования. Таким образом, доходность портфеля превышает доходность по безрисковым ценным бумагам и превышает уровень риска.
Если коэффициент Шарпа находится в диапазоне от нуля до единицы, это означает, что выбранная стратегия не эффективна. В данном случае, риск портфеля будет превышать его доходность и следует реструктурировать и диверсифицировать портфель.
В случае если коэффициент Шарпа отрицательный, это означает, что стратегия инвестирования неэффективна, и будет более целесообразно инвестировать в безрисковый актив. [Полтева, 2016, с.196]
Таким образом, оценка рассматриваемого показателя позволяет инвестору выбрать наиболее привлекательные и рискованные фонды или портфели, а также проанализировать выбранную стратегию инвестирования.
Коэффициент Шарпа Sharp ratio рассчитывается по следующей формуле:
где: - общая доходность портфеля;
- доходность безрискового актива;
- стандартное отклонение портфеля (риск).
Также необходимо рассчитать коэффициент Сортино. Данный коэффициент предложил Ф. Сортино в 1994 г. Коэффициент позволяет оценить риск и доходность сформированного портфеля. Особенность его в том, что он учитывает риск падения стоимости активов. В отличие от коэффициента Шарпа, рассчитывается нижняя волатильность, которая отображает потенциальные убытки. Он вычисляется по формуле:
где: - общая доходность портфеля;
- доходность безрискового актива;
- среднеквадратичное значение отрицательных отклонений доходности.
Среднеквадратичное значение отрицательных отклонений доходности находится по следующей формуле:
где: - доходность актива p в момент времени t;
- доходность безрискового актива;
- среднеквадратичное значение отрицательных отклонений доходности. [Субботин, 2016, с.56]
Чем выше коэффициент Сортино, тем более эффективно управление портфелем с точки зрения сочетания доходности и риска. При выборе портфеля, следует сравнивать полученные коэффициенты и выбирать тот, у которого коэффициент Сортино выше. [Сбербанк, 2020]
Другой коэффициент оценки портфеля инвестиций, учитывающий только рыночный риск, предложил Дж. Трейнор. Коэффициент Трейнора представляет собой отношение средней доходности, превышающей безрисковую процентную ставку, к систематическому риску. Данный коэффициент в отличие от коэффициента Шарпа оценивает дополнительную доходность по отношению к систематическому неустранимому риску.
Для расчета коэффициента Трейнора необходимо рассчитать бета-коэффициент сформированного портфеля. [Сидельцев, 2016, с. 696]
Бета - коэффициент портфеля находится как сумма произведений долей ценных бумаг в составе портфеля и бета - коэффициентов акций. Коэффициент Трейнора рассчитывается по следующей формуле:
где: r - доходность портфеля;
- доходность безрискового актива;
- бета-коэффициент портфеля.
Таким образом, для расчета бета - коэффициента выбранных облигаций, необходимо использовать формулу для расчета бета - коэффициента. Данный коэффициент рассчитывается как отношение ковариации рыночной доходности и доходности ценной бумаги, на среднеквадратичное отклонение доходности рыночного индекса.
Для определения оценки эффективности управления портфелем с помощью коэффициента Трейнора, необходимо сравнить полученные рассчитанные коэффициенты с разностью рыночной доходности и безрисковой ставки. [Сидельцев, 2016, с. 696]
Формула расчета коэффициента Трейнора выглядит следующим образом:
где: - доходность ценной бумаги;
- доходность рыночного индекса;
- среднеквадратичное отклонение (дисперсия) доходности рыночного риска. [Шарп, 2016, с. 212].
Таким образом, применяя указанные формулы расчетов, можно сформировать портфель ценных бумаг, рассчитать его доходность и риск, рассмотреть его эффективность, а также сравнить с другими портфелями.
1.3 Особенности формирования портфеля ценных бумаг на индивидуальном инвестиционном счете и налоговые вычеты
Понятие индивидуальный инвестиционный счет определено в федеральном законе от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг». Согласно статье 10.2-1 «Особенности осуществления профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, связанные с ведением индивидуальных инвестиционных счетов», индивидуальный инвестиционный счет это счет внутреннего учета, который предназначен для обособленного учета денежных средств, ценных бумаг клиента - физического лица, обязательств по договорам, заключенным за счет указанного клиента и который открывается и ведется в соответствии с указанным федеральным законом и нормативными актами Банка России. [Федеральный закон № 39].
Также, согласно упомянутой выше статье, физическое лицо вправе иметь только один договор на ведение индивидуального инвестиционного счета. В случае открытия нового договора, ранее заключенный договор на ведение индивидуального инвестиционного счета должен быть прекращен. [Федеральный закон № 39].
До 2015 года в Налоговом кодексе Российской Федерации инвестиционные налоговые вычеты, как вид вычета, отсутствовали. И, соответственно, не использовались инвесторами по причине их отсутствия. Индивидуальный инвестиционный счет, как инструмент инвестирования существовал, но активно инвесторами не использовался.
С 1 января 2015 г. Налоговый кодекс Российской Федерации дополнен статьей 219.1 «Инвестиционные налоговые вычеты». Таким образом, в связи с данными изменениями, налогоплательщики - физические лица, получили право на получение инвестиционных налоговых вычетов. [Гражданкина, 2017, с. 85].
Предоставленная государством возможность получать инвестиционные налоговые вычеты, была создана для увеличения инвестиционной активности населения.
Индивидуальный инвестиционный счет открывается и ведется профессиональным участником рынка. Физическому лицу необходимо для этого заключить договор с брокером на брокерское обслуживание или на доверительное управление ценными бумаги. [Федеральный закон № 39].
Стоит отметить значительную динамику открытия индивидуальных инвестиционных счетов в России. По данным Центрального Банка России на начало 2016 года было зарегистрировано 88,7 тыс. счетов. [ЦБ РФ, 2020].
На начало 2020 года, количество открытых россиянами индивидуальных инвестиционных счетов превысило 1,4 млн. Только за последние два года - с 2017 по 2019, количество индивидуальных инвестиционных счетов увеличилось в восемь раз. Основными факторами такого увеличения является снижение ставок по банковским депозитам и появление новых финансовых инструментов, а также введение государством налоговых льгот (вычетов) по индивидуальным инвестиционным счетам. [ЦБ РФ, 2020].
Данная статистика очередной раз подтверждает большую актуальность выбранной темы, а также свидетельствует о необходимости подробного изучения данного вопроса в связи с открывающимися перспективами для индивидуальных инвесторов при использовании этого инструмента.
Одним из лидеров по количеству зарегистрированных индивидуальных инвестиционных счетов остается ПАО «Сбербанк». На начало 2016 года, количество зарегистрированных счетов составляло более 24 тысяч. Таким образом, еще в 2016 году, ПАО «Сбербанк» был лидером по данному показателю. [Гражданкина, 2017, с. 86].
В 2019 году, в ПАО «Сбербанк» было зарегистрировано более 478 тыс. индивидуальных инвестиционных счетов. Данный банк был и остается лидером по этому показателю. [Московская биржа, 2019].
Кроме того, ПАО «Сбербанк» является крупнейшим банком в России и занимает лидирующее первое место в рейтинге российских банков по многих показателям. [ЦБ РФ, 2020].
В рамках данной работы, будет рассматриваться открытие индивидуального инвестиционного счета в ПАО «Сбербанк». Согласно динамике открытия индивидуальных инвестиционных счетов в Сбербанке, а также рейтингу данного банка, можно предположить, что риски открытия данного счета в этом банке, а также использования его в качестве брокера минимальны.
Формирование портфеля ценных бумаг на индивидуальном инвестиционном счете имеет ряд особенностей в отличие от брокерского счета. Некоторые из них установлены законодательством Российской Федерации, другие устанавливаются брокером, который обслуживает индивидуальный инвестиционный счет.
Законодательные установлены статьей 219.1 Налогового кодекса Российской Федерации и упомянутым выше № 39 - ФЗ «О рынке ценных бумаг». К ним относятся в первую очередь ограничения по возможному количеству открытия - не более одного, а также по сроку ведения индивидуального инвестиционного счета. Налоговым вычетом в праве воспользоваться только при условии истечения не менее трех лет с даты заключения договора на ведение счета. При закрытии счета менее чем через три года, все произведенные вычеты придется вернуть государству.
Также налоговый вычет предоставляется в сумме денежных средств, внесенных в налоговом периоде на индивидуальный инвестиционный счет, но не более 400 тысяч рублей. При этом существуют ограничения по внесению суммы на индивидуальный инвестиционный счет в течение одного календарного года: сумма денежных средств не должна превышать 1 млн. рублей. Кроме того, налогоплательщик должен быть налоговым резидентом Российской Федерации, а также подавать соответствующие налоговые декларации. [Федеральный закон № 39].
Существует также ограничение по предоставляемому вычету: выбрать и использовать можно только один тип вычета, изменить его в течение срока действия договора по обслуживанию индивидуального инвестиционного счета уже будет нельзя. Налоговый вычет в сумме денежных средств, внесенных налогоплательщиком в налоговом периоде на индивидуальный инвестиционный счет называют «вычетом на взносы». Данный налоговый вычет предоставляется в размере суммы, на которую налогоплательщик пополнил счет. Таким образом, расчет возможного налогового вычета будет равен 13 процентам от суммы, внесенной на индивидуальный инвестиционный счет.
Другим вариантом налогового вычета, когда льготы предоставляются в сумме положительного финансового результата, полученного по операциям, учитываемым на индивидуальном инвестиционном счете, называют «вычетом на доход» в течение трех лет. Данный тип налогового вычета предоставляется по окончании договора на ведение индивидуального инвестиционного счета. Таким образом, доход, полученный от операций, не облагается подоходным налогом в 13 процентов. [ЦБ РФ, 2017, с.2].
Возможность применения налогового вычета, в зависимости от выбранного типа, дает возможность инвестору либо увеличить доходность сформированного на индивидуальном инвестиционном счете портфеля, либо получить льготу по уплате подоходного налога. Таким образом, оба вида налогового вычета являются плюсом для индивидуальных инвесторов, при соблюдении правил, установленных законодательством.