Дипломная (вкр): Влияние ключевых макроэкономических и отраслевых факторов на инвестиционную привлекательность нефтяной отрасли

Рост североамериканской сланцевой промышленности привел к большому увеличению доли глобальных инвестиций в разведку и добычу, взятых независимыми компаниями, и к соответствующему падению капитализации мейджоров и национальных нефтяных компаний, которые ранее составляли в совокупности более двух третей общих расходов. Доля акций независимых компаний подскочила с 10% в 2007 году до примерно 16% в 2014 году, но снизилась до 8% в 2016 году. Вклад национальных нефтяных компаний увеличился с 36% до 44% в период между 2014 и 2016 годами, что является самым высоким показателем в результате сокращения расходов другими странами (см. Рисунок 10).

Рисунок 10. Мировые инвестиции в разведку и добычу нефти и газа по типу компаний

Планы расходов нефтяных мейджоров были сокращены в соответствии с сокращением собственного денежного потока, однако все, за исключением Eni, сохранили свои дивиденды. Это было достигнуто за счет сокращения операционных расходов, выкупа акций и возврата капиталовложений. Тем не менее, чистая задолженность мейджоров и крупных частных нефтяных компаний резко увеличилась с 2014 года (см. Рисунок 11).

Рисунок 11. Источники финансирования инвестиций в разведку и добычу нефти и газа по типу компаний

Независимые компании в США, занимающиеся разведкой и добычей, не имеют достаточного доступа к финансовым рынкам, которыми пользуются мейджоры. Для многих американских компаний, занимающихся добычей трудноизвлекаемой нефти, отрицательные доходы оказали негативное влияние на денежные потоки, что требовало от них все большего привлечения капитала и увеличения долгов, а также продажи активов.

С начала 2015 года кредитные рейтинги более 130 американских компаний E & P Independents были понижены кредитными агентствами, в результате чего многие из них оказались не инвестируемыми. Это повысило стоимость долга, еще более снизив доходность инвестиций, уже затронутых более низкими ценами на нефть. Это усугубляет волатильность в сланцевой промышленности США, которая продемонстрировала некоторые признаки финансового пузыря.

Высокие и стабильные цены на нефть в период между 2012 и 2014 годами, исключительно низкие процентные ставки и быстрое технологическое совершенствование вместе помогли поддержать сильный поток инвестиций в промышленность. По мере роста производства в период между 2010 и 2014 годами важность денежного потока и, следовательно, подверженность воздействию цен на нефть возросла, что повысило уязвимость к колебаниям условий рынка и финансирования.

Технология гидроразрыва пласта также привела к появлению новых бизнес-моделей. Сланцевые проекты, как правило, плохо подходят для организационной структуры крупных нефтяных компаний, ориентированных главным образом на крупные проекты с длительным сроком действия. В результате рост производства осуществлялся небольшими независимыми компаниями с гораздо более ограниченными финансовыми возможностями. Эти компании больше полагаются на внешние источники капитала для финансирования своих собственных проектов. Их расходы превышали денежный поток даже при высоких ценах на нефть, поскольку производство и бурение увеличивались. В то время как некоторое производство было хеджировано, объем и продолжительность хеджирования были значительно меньше, чем сумма обязательств. Коллапс цен на нефть заставил многих инвесторов потерять большие суммы денег, а некоторые подали заявление о банкротстве, тем самым реструктурируя свой долг.

Эти характеристики в сочетании с готовностью инвестора принять высокий уровень риска типичны для финансовых пузырей. Тем не менее, как и в случае с интернетом и железными дорогами, нетрадиционные технологии нефти и газа будут по-прежнему оказывать значительное долгосрочное воздействие на более широкую промышленность. За последние два года сланцевая промышленность продолжила совершенствовать технологии и значительно снизила затраты. Несмотря на 90 банкротств в нефтегазовом секторе США в период с января 2015 года по июль 2016 года, в ожидании больших перспектив в будущем инвесторы проявили интерес к объединению капитала для покупки проблемных нефтегазовых активов в первой половине 2016 года.

Таким образом, нефтяная отрасль столкнулась с новыми реалиями, вызванными падением цены на нефть и развитием добычи новых неконвенциальных источников энергии. Эти предпосылки создали возможности для построения аналитической модели в рамках текущего исследования.

. Оценка привлекательности стран с точки зрения инвестиций в нефтяную отрасль

.1 Разработка методологии оценки инвестиционной привлекательности

В настоящее время существует несколько подходов к расчету объема инвестиций в нефтяной отрасли, связанной, в том числе, с некоторой проблемой доступности данных в разрезе отраслей. К примеру, Всемирный Банк и ВТО (Intracen.org) рассчитывают общий объем прямых иностранных инвестиций. Ученые из Кембриджского университета и Американского Банка Развития (IDB) Lyudmyla Hvozdyk, Valerie Mercer-Blackman в своей научной статье «What determines investment in the oil sector? A New Era for National and International Oil Companies» строят тренды на основе анализа инвестиционных потоков и указывают на проблему недостаточности данных по инвестициям в нефтяном секторе, за исключением финансовых данных крупных международных нефтяных компаний. В связи с этим, эксперты в инвестиционном анализе собрали данные, скомпоновав информацию из трех основных источников: данных журнала Oil and Gas Journal о капитальных расходах на разведку и добычу в разрезе компаний за период 1993-2007 гг.; обзоры нефти и газа за различные годы от инвестиционного банка Goldman Sachs, сопоставив данные инвестиций от компаний с объемом инвестиций в принимающую страну; дополнили эти данные информацией по инвестиционным отраслевым планам представителей ОПЕК. Кроме того, исследователи обнаружили отсутствие всесторонних данных, в частности, по Саудовской Аравии.

МЭА указывает на сложность разделения расходов на нефть и газ и инвестиции по этим направлениям, т.к. добыча ресурсов взаимосвязана. Способ измерения инвестиций в энергетическом секторе варьируется в значительной степени из-за различий в доступности данных и характере расходов. МЭА определяет инвестиции в большинстве случаев как капитальные затраты на новые активы.

Сложность получения данных раскрывает проблематику прозрачности рынка, что в свою очередь является инвестиционным барьером отрасли и препятствует возможностям быстрого и качественного анализа для лиц, принимающих решения об инвестициях в секторе.

С целью проведения анализа в рамках текущей работы автором за величину инвестиций в нефтяной отрасли берется сумма капитальных расходов в геологоразведку компаний по стране (Exploration CAPEX) и их капитальных затрат на добычу (CAPEX) на основе данных из базы Rystad Energy UCube, включающие:

·         Затраты на строительство инфраструктуры, необходимой для эксплуатации месторождения. Зависят от расположения актива, типа месторождения (морское/ континентальное), объема запасов. Рассчитываются как произведение удельных затрат на объем запасов месторождения;

·        Затраты на модификацию, ремонт и поддержку в рабочем состоянии инфраструктуры и оборудования. Рассчитываются как доля затрат на строительство инфраструктуры и достигают своего пика после начала падения добычи. Также могут включать дополнительные затраты, необходимые для увеличения плато добычи;

·        Затраты на бурение скважин, их подготовку к эксплуатации, аренду буровой установки, увеличение нефтеотдачи, закупку необходимых материалов. Их величина зависит от вида месторождения (нефтяное/газовое/газоконденсатное) и удельных затрат на бурение (в расчете запасов в баррелях нефтяного эквивалента). Удельные затраты - это функция от таких параметров, как глубина дна (для морских месторождений), глубина залегания месторождения, коэффициент извлечения УВС, регион, метод добычи и тип месторождения (морское/континентальное). После определения суммарной величины затрат на бурение затраты распределяются во времени;

·        Затраты на ГГР - затраты на приобретение лицензий, сейсморазведочные работы, бурение разведочных и оценочных скважин с целью поиска, открытия и очерчивания границ нефтегазовых месторождений. Затраты на ГРР моделируются на уровне скважин и рассчитываются по следующей формуле: Ехрloration Capех = Количество разведочных скважин * Затраты на скважину.

Данные из Rystad приведены в номинальных величинах, поэтому они были очищены от эффекта инфляции и представлены в реальных ценах.

Согласно информации, приведенной в Главе 2, можно сказать о том, что на инвестиции влияют три разнонаправленные тренда:

.        Рост инвестиций за счет роста нетрадиционных источников и осложнения условий добычи.

.        Падение инвестиций из-за падения цен на углеводороды.

.        Падение инвестиций из-за эффекта обучения и методов повышения эффективности.

Учитывая вышеизложенное, оценим влияние ключевых факторов на инвестиционную привлекательность. С целью комплексного анализа в качестве переменных для построения регрессии были выбраны макроэкономические и отраслевые показатели, приведенные в Таблице 4 и отраженные в формате ПЭСТ (PEST): политические, экономические, социальные и технологические.

Таблица 4. Факторы инвестиционной привлекательности

Кроме того, в модели используются lgdpgr и loilrent - логарифмы от соответствующих переменных, а также создается фиктивная переменная id - детерминант стран, по которому группируются панельные данные.

Остановимся на определении используемых независимых переменных детальнее.

1.       Ежегодный рост ВВП - годовые процентные темпы роста ВВП по рыночным ценам на основе постоянной местной валюты в пересчете в постоянных долларах США за 2010 год. Данные взяты из базы Всемирного Банка.

2.       Инфляция, измеряемая годовым темпом роста (%) неявного дефлятора ВВП, показывает скорость изменения цен в экономике в целом. Неявный дефлятор ВВП - это отношение ВВП в местной валюте к ВВП в постоянных валютах. Данные взяты из базы Всемирного Банка.

3.       Нефтяная рента (доля от ВВП, %) представляет собой разницу между стоимостью добычи нефти по мировым ценам и совокупными издержками производства. Оценки основаны на источниках и методах, описанных в работе «Изменение богатства народов: измерение устойчивого развития в новом тысячелетии» (Всемирный банк, 2011 г.), посчитаны в реальных ценах. Данные взяты из базы Всемирного Банка.

4.       Цена на нефть - реальные спот-цены на сырую нефть марки Brent. Данные взяты из аналитического отчета British Petroleum.

5.       Расходы на образование: скорректированная экономия (% от ВНД). Расходы на образование - операционные расходы в сфере образования, включая заработную плату и без учета капитальных вложений в здания и оборудование. Данные взяты из базы Всемирного Банка в реальных ценах.

6.       Рост населения - годовой прирост населения (%). Определение численности населения основано на де-факто подходе, который учитывает всех жителей независимо от их юридического статуса или гражданства. Данные взяты из базы Всемирного Банка.

7.       Индекс восприятия коррупции. Ежегодный индекс организации Transparency International, оценивающий страны по тому, насколько коррумпированы их государственные секторы. Индекс восприятия коррупции отражает мнение аналитиков, бизнесменов и экспертов в исследуемых странах по всему миру и измеряется в баллах от 0 до 100. Чем ниже показатель, тем более коррумпирована страна с точки зрения рецензентов.

8.       Доля сборов от соглашений о разделе продукции от общих сборов государства (в %). Доля посчитана на основе данных Rystad.

9.       Доля налогов и других платежей государству от общего дохода нефтедобывающих компаний моделируется на уровне активов. Включают основные виды налоговых платежей:

·        Royalty effects - сумма всех налогов, взимаемых с валового дохода недропользователей (экспортная пошлина, роялти, вознаграждение за услуги в рамках сервисных контрактов);

·        Government profit oil - прибыльная нефть государства, взимаемая в натуральной форме в рамках СРП;

·        Income tax - сумма всех налогов, взимаемых с прибыли или чистого дохода недропользователей.

Моделирование выручки осуществляется на уровне активов путем умножения объемов добычи на среднегодовые цены. Данные взяты из базы данных Rystad, адаптированы в постоянных ценах за вычетом эффекта инфляции.

10.     Принадлежность страны к ОПЕК. Данные основаны на информации ВТО.

11.     Уровень развития страны - включение страны в состав ОЭСР. Согласно методологии ООН, к развитым странам относятся страны-члены ОЭСР, к развивающимся - все остальные. Данные основаны на информации ОЭСР.

12.     Страны с ТРИЗами. Фиктивная переменная, принимающая значение, равное 1 в случае, если страна относится к числу лидеров по объему ТРИЗов (см. Таблицу 6). Во всех остальных случаях по странам, участвующим в выборке, переменная принимает значение, равное 0. Данные по объему ТРИЗов взяты из базы Rystad.

13.     ВВП на душу населения в реальных ценах (в постоянных ценах 2010 года, доллары). Данные взяты из базы Всемирного Банка.

14.     Количество заявок на патенты, поданных резидентами и нерезидентами на территории страны в соответствии с процедурой Договора о патентной кооперации или национальным патентным ведомством на эксклюзивные права на изобретение - продукт или процесс, который предоставляет новый способ сделать что-то или предлагает новое техническое решение проблемы. Патент обеспечивает защиту изобретения патентообладателю на ограниченный срок, как правило, 20 лет. Данные взяты из базы Всемирного Банка.

В качестве аналитической базы для построения модели оценки инвестиционной привлекательности были изучены данные за 16-летний период с 2000 по 2015 год по 30 странам - лидерам по добыче нефти (96% от мировой добычи в 2016 году).

Таблица 5. Объем добычи нефти (обычной и трудноизвлекаемой), 2016 г.