Материал: КОНСПЕКТ ЛЕКЦИЙ

Существуют три вида левериджа:

1. производственный леверидж,

2. финансовый леверидж,

3. производственно-финансовый леверидж

Производственный леверидж характеризуется соотношением между постоянными и переменными расходами в общей их сумме. Если доля постоянных расходов велика, говорят, что компания имеет высокий уровень производственного левериджа. Чем выше уровень производственного левериджа, тем выше производственный риск компании.

Производственный леверидж – потенциальная возможность влиять на валовой доход путем изменения структуры себестоимости и объема выпуска.

Финансовый леверидж - характеристика соотношения между заемным и собственным капиталом; уровень финансового левериджа прямо пропорционально влияет на степень финансового риска компании и требуемую акционерами норму прибыли. Чем выше сумма процентов к выплате, являющихся постоянными обязательными расходами, тем меньше чистая прибыль. Таким образом, чем выше уровень финансового левериджа, тем выше финансовый риск компании.

Финансовый леверидж характеризует взаимосвязь между чистой прибылью и величиной доходов до выплаты процентов и налогов (валового дохода)

Финансовый леверидж – потенциальная возможность влиять на прибыль предприятия путем изменения объема и структуры долгосрочных пассивов (структуры источников средств).

Компания, имеющая значительную долю заемного капитала, называется компанией с высоким уровнем финансового левериджа, или финансово зависимой компанией; компания, финансирующая свою деятельность только за счет собственных средств, называется финансово независимой.

Обобщающей категорией является производственно-финансовый леверидж, для которого характерна взаимосвязь трех показателей: выручка, расходы производственного и финансового характера и чистая прибыль.

Анализ этой взаимосвязи, т. е. количественная оценка уровня левериджа, выполняется с помощью специального метода, известного в финансовом анализе как метод «мертвой точки».

2. Метод «Мертвой точки»

Метод «мертвой точки» (или критического объема продаж) применительно к оценке и прогнозированию левериджа заключается в определении для каждой конкретной ситуации объема выпуска, обеспечивающего безубыточную деятельность. При анализе производственного левериджа под безубыточной понимается деятельность, обеспечивающая валовой доход. При анализе финансового левериджа оценивается трансформация валового дохода в прибыль.

Модель зависимости рассматриваемых показателей может быть построена графически или аналитически.

График расчета «мертвой точки»

Приведенное графическое представление взаимосвязи выручки и расходов от объема выпуска продукции основано на предположении об их прямо пропорциональной зависимости. Такое предположение весьма условно. Многочисленные исследования показали, что зависимость носит нелинейный характер, поэтому график может быть трансформирован следующим образом.

Графическое представление нелинейной

зависимости показателей

Данная зависимость показывает, что область дохода не является неограниченной — при достижении некоторого объема производства дальнейшее его расширение становится экономически неэффективным.

Аналитическое представление рассматриваемой модели основывается на следующей базовой формуле:

где

S — реализация в стоимостном выражении;

VC — переменные производственные расходы;

FC — условно-постоянные производственные расходы:

GI — валовой доход.

Поскольку в основу анализа заложен принцип прямо пропорциональной зависимости показателей, имеем:

где k - коэффициент пропорциональности.

Тогда

Показатель S в этой формуле характеризует критический объем реализации в стоимостном выражении, поэтому, обозначив его за S_m , имеем:

В более наглядном виде путем перехода к натуральным единицам измерения получим следующую формулу:

,

Где Q — объем реализации в натуральном выражении;

р — цена единицы продукции;

v — переменные производственные расходы на единицу продукции;

Q_c — критический объем продаж в натуральных единицах.

Знаменатель дроби в формуле называется удельным маржинальным доходом (с = р — v). Таким образом, экономический смысл критической точки предельно прост: он характеризует количество единиц продукции, суммарный маржинальный доход которых равен сумме условно-постоянных расходов.

Для определения объема реализации в натуральных единицах (Q_i), обеспечивающего заданный валовой доход (GI) используем следующую формулу:

2. Оценка производственного и финансового левериджа

Уровень производственного левериджа (У_пл) принято измерять следующим показателем:

где TGI — темп изменения валового дохода, %;

TQ — темп изменения объема реализации в натуральных единицах, %.

Другая более удобная формула расчета:

, где

Экономический смысл показателя У_пл — он показывает степень чувствительности валового дохода предприятия к изменению объема производства. А именно для предприятия с высоким уровнем производственного левериджа, т. е. с высокой долей условно-постоянных расходов, незначительное изменение объема производства может привести к существенному изменению валового дохода.

Предприятия с относительно более высоким уровнем производственного левериджа рассматриваются как более рискованные с позиции производственного риска. Под последним понимается риск неполучения валового дохода, т. е. возникновение ситуации, когда предприятие не может покрыть свои расходы производственного характера.

По аналогии с производственным левериджем уровень финансового левериджа (У_фл) измеряется показателем, характеризующим относительное изменение чистой прибыли при изменении валового дохода:

где TNI — темп изменения чистой прибыли, %;

TGI — темп изменения валового дохода, %.

Более удобная формула:

,

где GI – валовой доход,

I_n - проценты по ссудам и займам

Коэффициент У_фл показывает, во сколько раз валовой доход превосходит налогооблагаемую прибыль. Нижней границей коэффициента является единица. Чем больше относительный объем привлеченных предприятием заемных средств, тем больше выплаченная по ним сумма процентов, тем выше уровень финансового левериджа. Таким образом, повышение доли заемных финансовых ресурсов в общей сумме долгосрочных источников средств при прочих равных условиях приводит к возрастанию уровня финансового левериджа.

Эффект финансового левериджа состоит в том, что чем выше его значение, тем более нелинейный характер приобретает связь между чистой прибылью и валовым доходом — незначительное изменение (возрастание или убывание) валового дохода в условиях высокого финансового левериджа может привести к значительному изменению чистой прибыли.

С категорией финансового левериджа связано понятие финансового риска. Финансовый риск — это риск, связанный с возможным недостатком средств для выплаты процентов по долгосрочным ссудам и займам. Возрастание финансового левериджа сопровождается повышением степени рискованности данного предприятия.

Производственно-финансовый леверидж (У_л) может быть оценен следующим показателем:

где c – удельный маржинальный доход;

Q – объем реализации в натуральном выражении,

GI – валовой доход,

I_n - проценты по ссудам и займам

Производственный и финансовый риски обобщаются понятием общего риска, под которым понимают риск, связанный с возможным недостатком средств для покрытия текущих расходов и расходов по обслуживанию внешних источников средств.

2. Основы теории структуры капитала

Структура капитала оказывает влияние на результаты финансово-хозяйственной деятельности предприятия. Соотношение между собственными и заемными источниками средств характеризует степень риска инвестирования финансовых ресурсов в данное предприятие.

Одним из показателей, характеризующих степень финансового риска, является показатель покрытия расходов по обслуживанию заемного долгосрочного капитала (У_пз):

Коэффициент У_пз измеряется в долях единицы и показывает, во сколько раз валовой доход предприятия превосходит сумму годовых процентов по долгосрочные ссудам и займам. Снижение величины этого коэффициента свидетельствует о повышении степени финансового риска. Этот показатель тесно связан с уровнем финансового левериджа. Низкое значение показателя У_пз соответствует высокой доле заемного капитала.

Одной из ключевых проблем является проблема: возможно ли для компании увеличивать свою стоимость путем изменения структуры источников средств?

Существуют два основных подхода к решению этой проблемы:

а) традиционный;

б) теория Модильяни — Миллера.

Последователи традиционного подхода считают, что:

а) цена капитала зависит от его структуры;

б) существует «оптимальная структура капитала».

При этом приводятся следующие аргументы.

Цена предприятия в целом может быть найдена по формуле:

СС (взвешенная цена капитала) зависит от цены его составляющих - собственного и заемного капитала. В зависимости от структуры капитала цена каждого из этих источников меняется, причем темпы изменения различны. Многочисленные исследования показали, что с ростом доли заемных средств в общей сумме источников долгосрочного капитала цена собственного капитала постоянно увеличивается возрастающими темпами, а цена заемного капитала, оставаясь сначала практически неизменной, затем тоже начинает возрастать. Поскольку цена заемного капитала (С₃) в среднем ниже, чем цена собственного капитала (С_с), существует структура капитала, называемая оптимальной, при которой показатель СС имеет минимальное значение, а, следовательно, цена предприятия будет максимальной.