Материал: КОНСПЕКТ ЛЕКЦИЙ

4. Понятие приведенной стоимости

Оценивая целесообразность финансовых вложений в тот или иной вид бизнеса, исходят из того, является это вложение более прибыльным (при допустимом уровне риска), чем вложения в государственные ценные бумаги, или нет. Используя несложные методы, пытаются анализировать будущие доходы при минимальном, «безопасном» уровне доходности.

Основная идея этих методов заключается в оценке будущих поступлений F_n (например, в виде прибыли, процентов, дивидендов) с позиции текущего момента. При этом, сделав финансовые вложения, инвестор обычно руководствуется тремя моментами: а) происходит обесценение денег (инфляция); б) темп изменения цен на сырье, материалы и основные средства, используемые предприятием, может существенно отличаться от темпа инфляции; в) желательно периодическое начисление (или поступление) дохода, причем в размере, не ниже определенного минимума. Базируясь на этих моментах, инвестор должен оценить, какими будут его доходы в будущем, какую максимально возможную сумму допустимо вложить в данное дело исходя из прогнозируемой его рентабельности.

Расчетная формула для такого анализа:

,

где

где F_n — доход, планируемый к получению в n-м году;

Р — текущая (или приведенная) стоимость, т.е. оценка величины F_n с позиции текущего момента;

r — коэффициент дисконтирования.

Используя эту формулу, можно приводить в сопоставимый вид оценку доходов от инвестиций, ожидаемых к поступлению в течение ряда лет. В этом случае коэффициент дисконтирования численно равен процентной ставке, устанавливаемой инвестором и может быть определена по следующей формуле:

где - безрисковая доходность;

- премия за риск

Чем более рисковым считается рассматриваемый проект или финансовый контракт, тем больше размер премии за риск.

Множитель FM2(r, n) = 1/(1 + г)ⁿ называется дисконтирующим множителем, его значения также табулированы. Экономический смысл дисконтирующего множителя заключается в следующем: он показывает «сегодняшнюю» цену одной денежной единицы будущего, т.е. чему с позиции текущего момента равна одна денежная единица (например, один рубль), циркулирующая в сфере бизнеса n периодов спустя от момента расчета, при заданных процентной ставке (доходности) r и частоте начисления процента.

5. Виды денежных потоков

Одним из основных элементов финансового анализа является оценка денежного потока С₁, С₂, ... , С_n, генерируемого в течение ряда временных периодов в результате реализации какого-либо проекта.

Если поступления осуществляются в начале периода, то денежный поток называется потоком пренумерандо или авансовым, если в конце периода – постнумерандо.

Аннуитет - денежный поток с равными поступлениями через равные промежутки времени.

Если срок действия аннуитета ограничен, аннуитет называется срочным; если поступления осуществляются неопределенно долго, аннуитет называется бессрочным.

Оценка денежного потока может выполняться в рамках решения двух задач:

1. прямой, т.е. проводится оценка с позиции будущего (реализуется схема наращения);

2. обратной, т.е. проводится оценка с позиции настоящего (реализуется схема дисконтирования).

2. Методы определения цены капитала и структуры капитала

Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, называется ценой капитала. В идеале предполагается, что текущие активы финансируются за счет краткосрочных, а средства длительного пользования — за счет долгосрочных источников средств.

Цена капитала не сводится только к исчислению процентов, которые нужно уплатить владельцам финансовых ресурсов, но также характеризует ту норму рентабельности инвестированного капитала, которую должно обеспечивать предприятие, чтобы не уменьшить свою рыночную стоимость.

Таким образом, экономическая интерпретация показателя «цена капитала» очевидна — он показывает, какую сумму следует заплатить за привлечение единицы капитала из данного источника. Показатель исчисляется в процентах и, как правило, по годовым данным.

1. Цена основных источников капитала

Можно выделить три основных источника капитала:

1. заемный капитал (ссуды и займы банков и прочих инвесторов),

2. собственный капитал (состоит из акционерного капитала и реинвестированной прибыли, за счет которой могут создаваться различные источники собственных средств)

Цена каждого из приведенных источников средств различна, поэтому цену капитала предприятия находят по формуле средней арифметической взвешенной.

Поскольку каждый источник имеет свою цену то по отношению к предприятию в целом принято говорить о взвешенной цене капитала. Взвешенная цена капитала (цена авансированного капитала) (CC) – это усредненная величина показателей цены капитала отдельных источников средств.

Цена капитала отдельных источников средств складывается из суммы расходов по обеспечению данного источника. Т.о. взвешенная цена каптала отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал его рентабельность и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной:

,

где - ценаi го источника средств,

- удельный вес i-го источника средств в общей их сумме.

Экономический смысл этого показателя - предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя CC. Именно с ним сравнивается показатель IRR (норма рентабельности инвестиции), рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова:

Если:

• IRR > CC, то проект следует принять;

• IRR < CC, то проект следует отвергнуть;

• IRR = CC, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Предположим, что предприятие генерирует по годам один и тот же уровень доходов, используемых для покрытия расходов по обслуживанию источников капитала. Обслуживание собственного капитала равносильно выплате дивидендов; обслуживание заемного капитала сводится к выплате процентов. Если предположить, что вся чистая прибыль распределяется между акционерами, то обобщенной характеристикой уровня расходов является показатель взвешенной цены капитала (СС). Обобщенной характеристикой дохода (ДР), используемого для обслуживания источников капитала, в этом случае является валовой доход, уменьшенный на величину налога на прибыль и других обязательных отчислений от прибыли.

Экономический смысл показателя ДР: он характеризует общую сумму средств в год, затраченных на обслуживание собственного и привлеченного капитала и численно равных:

• сумме процентов, уплаченных за год за использование привлеченных источников средств;

• сумме выплаченных дивидендов;

• сумме реинвестированной прибыли.

Основные проблемы, связанные с расчетом сс:

1. новые и существующие инвестиции могут иметь разную степень риска;

2. привлечение дополнительных источников для финансирования новых проектов может привести к изменению финансового риска компании в целом;

3. при изменении процентных ставок изменяется и требуемая акционерами норма прибыли на инвестируемый капитал, что влияет на значение СС.

Очевидно, что цена отдельных источников средств, равно как и структура капитала, постоянно меняется. Поэтому и взвешенная цена капитала не является постоянной величиной — она меняется с течением времени, находясь под влиянием многих факторов. Одним из них является расширение объема новых инвестиций. Наращивание экономического потенциала предприятия может осуществляться как за счет собственных средств (реинвестирование части прибыли), так и за счет привлеченных средств. Первый источник средств относительно дешевый, но ограничен в размерах. Второй источник в принципе не ограничен сверху, но цена его может существенно меняться в зависимости от структуры авансированного капитала. Относительный рост в динамике второго источника, как правило, приводит к возрастанию цены капитала в целом как платы за возрастающий риск.

Исходя из вышесказанного вводится понятие предельной цены капитала, рассчитываемой на основе прогнозных значений расходов, которые компания вынуждена будет понести для воспроизводства требуемой структуры капитала при сложившихся условиях фондового рынка.

Предельная цена капитала – цена капитала, предназначенного для финансирования новой единицы продукции.

Предельные затраты капитала могут оставаться постоянными, однако при достижении некоторого объема привлекаемых ресурсов они могут существенно возрасти.

2. Леверидж и его роль в финансовом менеджменте

Создание и функционирование любого предприятия упрощенно представляют собой процесс инвестирования финансовых ресурсов на долгосрочной основе с целью извлечения прибыли. Процесс управления активами, направленный на возрастание прибыли, характеризуется в финансовом менеджменте категорией леверидж. В экономическом смысле леверидж трактуется как некоторый фактор, небольшое изменение которого может привести к существенному изменению результативных показателей.