Материал: КОНСПЕКТ ЛЕКЦИЙ

Рис. Традиционный взгляд на зависимость цены капитала и структуры капитала

Выводы:

1. стоимость предприятия максимальна, когда СС (взвешенная цена капитала) минимальна.

2. с ростом доли заемного капитала стоимость предприятия возрастает, но при достижении некоторого уровня соотношения собственных и заемных средств СС (взвешенная цена капитала) резко возрастает, поскольку значительно повышается финансовый риск предприятия.

3. финансовый менеджер должен уметь выполнять прогнозные вычисления, позволяющие минимизировать цену капитала.

Основоположники второго подхода Модильяни и Миллер (1958 г.) утверждают как раз обратное: цена капитала не зависит от его структуры, а, следовательно, ее нельзя оптимизировать.

При обосновании этого подхода они вводят ряд ограничений:

• наличие эффективного рынка;

• отсутствие налогов;

• одинаковая величина процентных ставок для физических и юридических лиц;

• рациональное экономическое поведение;

• возможность идентификации предприятий с одинаковой степенью риска и др.

В этих условиях, утверждают они, с ростом доли заемного капитала происходит возрастание цены собственного капитала для компенсации инвесторам возрастающего финансового риска компании в целом

3. Индексация цен и стоимости капитала

Инфляция - процесс повышения общего уровня цен в экономике, сопровождающийся снижением покупательной способности денег. Открытая инфляция проявляется в продолжительном росте уровня цен, скрытая - в усилении товарного дефицита; первая характерна рыночной, вторая - централизованно планируемой экономике.

Понятием, обратным инфляции, является дефляция, т. е. процесс падения цен.

Инфляция может проявляться двояко:

• во-первых, в переполнении сферы обращения бумажными деньгами вследствие их чрезмерного выпуска;

• во-вторых, в сокращении товарной массы в обращении при неизменном количестве выпущенных денег.

Основные причины инфляционных процессов:

1. нарушение пропорциональности в сфере производства и обращения,

2. ошибки в политике ценообразования,

3. нерациональная система распределения национального дохода и др.

Позитивный потенциал умеренной инфляции состоит в том, что, обесценивая деньги, она стимулирует инвестиционный процесс.

Гиперинфляция - инфляция, характеризующаяся исключительно высоким темпом прироста уровня цен. Наибольшую известность получили три подхода к определению гиперинфляции:

• темп прироста цен в месяц превышает 50% (Ф.Каган);

• темп прироста цен в год превышает 100%;

• пять критериев, определенных Комитетом по международным учетным стандартам (International Accounting Standards Committee, IASC).

Критерии гиперинфляции iasc:

1. Для сохранения достигнутого уровня благосостояния основная часть населения стремится вкладывать свои средства в немонетарные активы (т.е. активы, не подверженные влиянию инфляции) или в относительно стабильную иностранную валюту; имеющаяся местная валюта немедленно инвестируется для сохранения покупательной способности.

2. Монетарные активы оцениваются основной частью населения не в местной валюте, а в относительно стабильной иностранной валюте; последняя используется и при объявлении цен на продукцию и потребительские товары.

3. Продажа и покупка товаров в кредит осуществляются по ценам, компенсирующим потерю покупательной способности денег, даже если период, на который выдан кредит, относительно короток.

4. Процентные ставки, заработная плата и цены тесно связаны с индексом цен, т.е. индексируются на темп инфляции.

5. Кумулятивный темп инфляции за трехлетний период приближается к 100% или превышает эту величину.

Контроль за изменением цен на потребительские товары осуществляется с помощью индексов цен.

Основные подходы к учету влияния инфляции:

а) игнорировать в учете;

б) делать пересчет по отношению к стабильной валюте;

в) методика оценки объектов бухгалтерского учета в денежных единицах одинаковой покупательной способности (GPL)

г) методика переоценки объектов бухгалтерского учета в текущую стоимость (CCA);

д) комбинированная методика.

Инфляция как процесс снижения покупательной способности денег по-разному влияет на оценку различных балансовых статей. Поэтому ключевым моментом методики GPL является классификация объектов бухгалтерского учета на монетарные и немонетарные.

Методика GPL. Часть общего прироста авансированного капитала складывается под влиянием инфляции, количественно выраженной в общем индексе цен. Она состоит из двух частей. Первая часть количественно выражается в приросте собственного капитала на величину, обеспечивающую сохранение его совокупной покупательной способности. Вторая часть представляет собой инфляционную прибыль (убыток), обусловленную превышением кредиторской задолженности над монетарными активами.

Методика ССА. Предприятие практически не подвержено влиянию инфляции, поэтому величина собственного капитала не пересчитывается. Весь прирост авансированного капитала обусловлен исключительно изменением цен на активы, которыми владеет предприятие.

Комбинированная методика. Предприятие подвержено влиянию инфляции. Прирост авансированного капитала под влиянием изменения цен состоит из двух частей. Первая часть - прирост собственного капитала на величину, обеспечивающую сохранение его совокупной покупательной способности, рассчитываемый, следовательно, через общий индекс цен. Вторая часть - инфляционная прибыль, обусловленная изменением цен на активы, которыми владеет предприятие, и превышением кредиторской задолженности над монетарными активами.

4. Методы инвестиционных решений

Все предприятия в той или иной степени связаны с инвестиционной деятельностью.

Принятие решений по инвестированию осложняется различными факторами:

• вид инвестиции;

• стоимость инвестиционного проекта;

• множественность доступных проектов;

• ограниченность финансовых ресурсов, доступных для инвестирования;

• риск, связанный с принятием того или иного решения, и т. п.

Причины, обусловливающие необходимость инвестиций, можно подразделить на три вида:

• обновление имеющейся материально-технической базы,

• наращивание объемов производственной деятельности,

• освоение новых видов деятельности.

Инвестиционные проекты различаются по степени риска: наименее рискованны проекты, выполняемые по государственному заказу; наиболее рискованные проекты, связанные с созданием новых производств и технологий.

Стадии администрирования инвестиционной деятельностью включают:

1. планирование.

2. реализацию проекта.

3. контроль.

4. оценку и анализ соответствия поставленных и достигнутых целей.

Разработка инвестиционной политики фирмы предполагает:

1. формулирование долгосрочных целей ее деятельности;

2. поиск новых перспективных сфер приложения свободного капитала;

3. разработку инженерно-технологических, маркетинговых и финансовых прогнозов;

4. подготовку бюджета капитальных вложений;

5. оценку альтернативных проектов;

6. оценку последствий реализации предшествующих проектов.

Методы оценки и анализа проектов подразделяются на две категории:

а) основанные на дисконтированных оценках;

б) основанные на учетных оценках.

Основные критерии, используемые в оценке инвестиционных проектов:

1. чистый приведенный эффект (NPV);

2. индекс рентабельности инвестиции (PI);

3. внутренняя норма прибыли (IRR);

4. срок окупаемости инвестиции (PP);

5. расчетная норма прибыли (ARR).

1. Метод расчета чистого приведенного эффекта основан на сопоставлении величины исходной инвестиции с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозного срока. При этом:

• если NPV < 0, то в случае принятия проекта владельцы компании понесут убыток;

• если NPV = 0, то в случае принятия проекта благосостояние владельцев компании не изменится, но в то же время объемы производства возрастут, т.е. компания увеличится в масштабах;

• если NPV > 0, то в случае принятия проекта благосостояние владельцев компании увеличится.

2. Логика критерия индекса рентабельности инвестиции (PI) такова: он характеризует доход на единицу затрат; именно этот критерий наиболее предпочтителен, когда необходимо упорядочить независимые проекты для создания оптимального портфеля в случае ограниченности сверху общего объема инвестиций.

3. Под нормой рентабельности инвестиции (IRR) понимают значение коэффициента дисконтирования, при котором NPV (чистый приведенный эффект) проекта равен нулю. Логика критерия IRR такова: он показывает максимальный уровень затрат, который может быть ассоциирован с данным проектом, т.е. если цена капитала, привлекаемого для финансирования проекта, больше IRR, то проект может быть выполнен только в убыток, а следовательно, его надо отвергнуть.

4. Логика критерия срока окупаемости инвестиции (РР) такова: он показывает число базовых периодов, за которое исходная инвестиция будет полностью возмещена за счет генерируемых проектом притоков денежных средств. Если базовый период - год, чаще всего расчет идет по годам, однако можно выделять и дробную часть года, если абстрагироваться от исходного предположения, что приток денежных средств осуществляется в конце года.

5. Метод расчета коэффициента эффективности инвестиции (расчетная норма прибыли). Критерий ARR считается наименее подходящим для анализа инвестиционных проектов и составления бюджета капиталовложений; основная сфера его приложений - сравнительная оценка деятельности подразделений компании. Единого и общепризнанного алгоритма расчета критерия ARR не существует.

Критерии РР и ARR рассчитываются по недисконтированным данным, хотя иногда критерий РР может рассчитываться и по дисконтированным данным; в этом случае он называется "дисконтированным сроком окупаемости".